其中，所谓的SaaS和数字营销服务，本质上都是为了销售医疗用品。智云健康通过这两个最接近“智能”的业务获得相应的销售佣金。亏损的原因还在于，占大头的医疗用品业务的毛利率只有10%左右。
作为所谓的“数字化慢病管理解决方案提供商”，近三年的研发支出仅占销售和营销费用的16%、21%和29%。
这样的“蛮力”模式，亏损也在意料之中，只能靠机构融资和输血。但此次破单也反映了市场的态度。“毒贩”真实身份曝光后，智云健康还值不值目前近160亿的市值？
智云健康销售医院医疗产品和慢病产品的收入为人民币12.07亿元（约合14.035亿港元），按PS市销率估值法计算，约为11.4倍。
另一方面，同样以“卖药”为主要收入的互联网医疗头部平台，京东健康最新市值为2017亿港元，销售药品和保健品收入为262亿元（约304.6亿港元），目前市销率约为6.62倍。另一家公司平安健康的最新市值为255.09亿港元，商品销售额（主要是药品）为46.7亿元人民币（约合54.26亿港元），市销率为4.7倍。
港股市场领先的医疗SaaS公司、医疗大数据技术及人工智能解决方案提供商医度科技，最新市值90.87亿港元，市销率6.3倍。
综合对比来看，最新市值下跌10%的智云健康的市销比不仅高于同为卖药的互联网医疗巨头，甚至超过了做药的SaaS玩家。定位为医疗解决方案提供商。智云健康目前的估值合理吗？恐怕需要打一个大大的问号。
第2部分
真正的SaaS也难成为桥头堡
“毒贩”的励志故事显然不能满足智云健康背后资本的胃口。
2016年起，智云健康开始在医院部署自主研发的智云易汇SaaS系统；三年后，智云问诊SaaS系统在药店部署。从 2019 年到 2021 年，部署智云健康 SaaS 的医院数量从 377 家增加到 2369 家。
不过，愿意支付25万年订阅费的医院并不多。2019年缴费率为28%，2020年降至10.8%，2021年仅为4.9%。
虽然智云健康SaaS等业务在2021年的毛利率高达65.1%，但缴费率较低，医院SaaS的三年收入贡献率仅占2.3%、2.7%和0.9%。
在药房SaaS业务方面，国内17.2万家药店成为智云健康的客户，名副其实的最大药房SaaS产品供应商，但单价1000元至17000元的年费对营收的贡献仍然微乎其微。近两年收入贡献比例分别仅为1.8%和2.8%。
表面上看，是因为智云健康实施的免费策略在培养用户付费心智方面遇到了障碍，但根本原因在于，对于智云健康本身来说，SaaS并不是商业化的重点，而是对其客户而言. 客户提供了“礼物”——免费访问 SaaS，并通过销售药物来抵消订阅费。
智云健康开发的医院SaaS为患者提供数字化临床护理，药房SaaS为客户提供店内在线问诊和开药服务。从护城河来看，在医院和药店的外包信息系统中，智云健康的SaaS服务没有明显的壁垒。
目前，一些领先的公立医院已经拥有了自主研发和定制化的信息系统，非龙头医院的信息化需求与公立医院的预算也存在较大差异。主打标准化产品的智云健康SaaS在付费市场的竞争力在哪里？
目前，智云健康已陷入巨额亏损，其所依赖的药品销售业务毛利率较低。SaaS能否成为其未来的第二条增长曲线非常重要。然而，智云健康基于免费策略，研发投入不足。如何培养用户的支付习惯？
或许是因为知道SaaS不容易做，智云健康的招股书还表示，一直并预计在不久的将来，其大部分收入将继续通过向医院和药店销售医疗用品来产生。
智云健康亲手熄灭了SaaS的火焰，市场在哪里可以期待？恐怕这是个问题。
第三部分
老方法可能是正确的方法
邝铭回忆早年的“百糖大战”，直言当时大家都过得很艰难，都知道烧钱是不可持续的，但没有探索出切实可行的商业模式。当时玩家为了争夺C端流量，不断补贴拉新，尽可能的投放广告。
但目前主营业务是卖医疗用品，靠免费部署SaaS来增强用户粘性，为什么不靠营销在B端烧钱呢？在大刀阔斧改革的喧嚣背后，它仍然只是走出一个泥潭，进入另一个泥潭。
事实上，智云健康最先选择进入的慢病赛道，真的是雪上加霜。
根据弗若斯特沙利文数据，中国65岁以上人口占比将从2020年的13.5%上升至2030年的21.9%。在人口结构变化下，慢性病管理需求激增。2020年，中国患者在慢性病管理上的支出约为4.1万亿元。预计到2025年和2030年，市场规模将进一步增加到8001亿元和18085亿元。
慢病管理在资本眼中一直是一块蛋糕，无论是互联网巨头还是财大气粗的投资机构都跃跃欲试。数据显示，仅2021年上半年，国内数字慢病管理企业融资规模就达到30.55亿元，同比增长264%。
然而，进入互联网医疗的玩家们，依然未能找到可行的商业模式。
放眼海外，无论是全球第一家移动慢病管理公司——同样以糖尿病管理起家的Livongo，还是打通“医药+医药+保险+数字化”闭环的联合健康，都可能成为风向标智云健康在一定程度上。.
从国情看，国内外确实有其独特的特点。美国商业保险市场发达。在这样的环境下，Livongo 的会员制订阅模式有了明确的付款人，即商业保险公司。以基本医疗保险和大病规划为主的国内背景确实是可以借鉴的，但很难复制海外前辈的先例。
但“数字化”是打通慢病管理模式的必由之路。
智云健康CPO、副总裁杨文林曾坦言，中国慢病管理是一个急需数字化转型的领域，体现在人口基数较大，管理周期特别长，个性化需求强烈。数字技术可广泛涉及早期监测、跟踪管理、个性化慢病管理服务等多个环节，在各个业务口岸为患者提供便捷服务。
不过，虽然智云健康目前打着“数字化”的旗号，研发投入不大，但并未引起轰动。
目前，智云健康的泡沫不断被戳破，资本慢慢认清了真相。在锁定期的最后一天到来之前，智云健康如何给二级市场足够的想象空间，可能成为当前的重中之重。
前任匡铭，当被问及为何放弃强生百万年薪，选择踏入慢病管理的河流时，曾表示“我要赌一把”。他现在赌赢了吗？恐怕只有自己能给出答案。
不过，在智云健康的赌桌上，除了匡铭，还有持牌的投资人。后者无疑拥有自由选择的权利，无论是下注还是离开游戏。一旦锁定期结束，答案就会知道。
