投资要点：
1、快手以普惠为核心联接被忽略的大多数
社会分配资源易现“马太效应”，快手弘扬资源匹配上倾向公允并在效率与资源平等中平衡。注意力分配是互联网时代底层逻辑，快手以普惠为核心，连接被忽略的大多数，助推注意力没有数字鸿沟。快手产值从2017年的83.4亿元降低至2019年的391.2亿元（复合增长117%），其中快手核心产值之一的直播收入占比逐渐升高（从2017年的95.3%增长至2020上半年的68.5%）；快手产值之二的在线营销收入占比逐渐提高（从2017年的4.7%提高至2020上半年的28.3%），2020年11月提交招股书，快手的资本化也有望带来产业链红利。
2、2025年中国短视频用户日均使用时长占比有望提高至25.1%，商业变现核心直播打赏与营销，短视频平台化后新商业模式如电商直播具备新势能
中国移动用户短视频应用日均时长占比有望从2019年的15.6%提高至2025年的25.1%（即短视频日均时长从2019年的0.68小时提高至2025年的1.68小时）；短视频行业商业变现中，2019年短视频直播打赏、在线营销市场规模分别为1400亿元、814亿元，预计2025年分别达到4166亿元、4653亿元，复合增长分别为19.9%、33.7%；短视频只是终章，中国直播电商市场交易规模有望从2020年的1.05万亿元降低至2021年的1.995万亿元，增速为136.5%、90%，快手切入视频内容电商赛道有望开启新增长曲线。
3、行业评级及投资策略
给予行业推荐评级。短视频赛道中快手收获大量流量，庞大流量池的变现也成为发展重点，快手率先推出招股书（2020年11月）拟登录蓝筹股。2020年卫生风波加速线上化娱乐生活，短视频代表的腹部企业快手从自身的短视频商业模式变现逐渐衍生至直播电商领域。从投资角度看，第一类相对成熟平台企业（从内容优势累积粉丝流量优势后进行内容电商变现），其中代表企业菠萝超媒；第二类，受益于快手上市后的产业链上下游（营销蓝筹股），其中代表企业蓝色光标（2019年10月蓝色光标发布公告，基于其子公司多盟与快手常年稳定合作关系，快手对多盟提供更多信用额度支持，快手向蓝色光标旗下子公司多盟提供5亿元额度的授信）。
风险提示：用户存留的风险、内容管控的风险、电商等商业变现高于预期的风险、假设部份的数据不具有可比性的风险；推荐标的业绩不及预期的风险；宏观经济波动的风险
1、 快手：连接被忽视的大多数
1.1、 快手出现的背景：网络结构与内容两要素
每一代互联网的演化均基于生态系统的变化，每一次生态的变化也会带来新的商业模式，其中，网络结构与内容两要素主导整个互联网大生态系统。
主导诱因1：网络结构：从PC端到移动端路径差别
网络结构在PC网页时代与联通互联网时代的不同在于，PC网页时代，网页是基础节点，是静态且不能私有，所以搜索引擎成了强势结构（典型的树形索引）。用户从微软或百度进来，搜索引擎会依据网站的内容相关度、连接权重，推荐给用户。相对来看，移动互联网时代，基础节点成为了手机，网络结构以半封闭的app应用为主导，节点链接相对复杂，网络去中心化程度较高。进而，搜索引擎在联通互联网时代丧失核心位置（如百度）。
主导要素2：内容：2004年RSS Feeds改变分发形式
内容的价值是取决于能够流动，PC网页时代的内容分发与获取的成本相对较高，如须要检索更多内容才会找到确切相关内容。2004年RSS Feeds（Really Simple Syndication聚合内容）新的基因出现后（是由Netscape初期研制后来由Dave Winer将其广泛应用），RSS的图标也是在2004年由tephen Horlander研制，rss feeds为内容的分发带来变化，内容从用户主动抓取变为被动接受，RSS Feeds可依据用户的特性与需求及时性并精准的推进给用户，用户端的体验也得以提高。
水的价值在流通的生态中得以彰显，内容犹如水一样，也须要流转，信息流的存在加速了内容的流动，进而信息流成为整个互联网生态系统中的核心。内容本身是分发基本单位，形态多种如文字、图片、音乐、影视剧、网文。音频视频或则VRAR成为内容新载体，由于UGC的视频内容生产门槛较低，与信息流结合可形成更高效的分发，进而使得视频内容的发展，但发展到生命周期成熟阶段后，内容生产也从UGC逐渐提高至PGC。
在每一次的改革中，如若把握了改变网路结构+内容两要素的能力，也将成为某一领域的腹部选手，这也解释了为何在BAT的主流市场格局中仍出现了抖音、快手等，因为传统的网路结构是精英主导，建立网页，需要资金、技术随即生成页面因而推广，其成本相对较高，但现在的联通互联网结构相对优化，UGC内容生产门槛相对较低，每个人也具备了传播的能力。在人人皆是自媒体时代，注意力也就成为宝贵的流量资源，其流量的分配结果也会直接影响用户的获得感和幸福感。和好多资源一样，注意力资源有马太效应的自然倾向，即少数群体享受多数资源。谁具有打破注意力的“马太效应”的能力，谁就有望踏上下一个商业浪潮。快手致力于通过技术增加视频拍摄分发的门槛，以普惠为核心原则，用基尼系数控制平台上用户之间的“贫富差距，进而带动了快手踏上短视频浪潮之上。
1.2、什么是快手？普惠实现注意力没有数字鸿沟
一个时代的结束，也是另一个时代的开启 快手的普惠理念下让更小的颗粒度有机会被看到，并实现链接，进而达到注意力的鸿沟被逐渐填平
1990年，美国未来学家托夫勒提出“数字鸿沟”一词。他强调，拥有与未拥有信息时代工具的人之间存在鸿沟。中国积极实行的“宽带中国”、“互联网+”战略、数字中国，以及5G战略，都是清除数字鸿沟的重要战略措施。但，从资源角度看，注意力是一种资源，大部分人是没法享用，无法获得好多陌生人的关注，如果将注意力的鸿沟填平，让更多普通人被关注，增加人与人的联接，即拉平注意力鸿沟。
在大视频时代（中国的常年投入催生了视频时代，同时智能手机的普及、4G网路的普及、支付的便利、物流的发达），快手的普惠理念下让更小的颗粒度有机会被看到，并实现链接，进而达到注意力的鸿沟被逐渐填平。快手服务于普通人的记录与剖析，平等普惠是快手的核心价值观，每个人生产的内容都有机会被分发。快手的库存短视频超过200亿个，如何将200亿个视频与观看视频的用户进行匹配？行业选择是营运好长尾曲线中腿部的视频内容即可，快手的不同做法是，希望尾部视频统一被感兴趣的人听到。
短视频是快手用户在平台上生产与消费内容的主要方式，短视频通过动态影像传递丰富的视觉与触觉信息，展现生活的顿时，具有快速广泛的传播特性，快手通过提供简易使用工具，降低创作门槛高，使得用户均可成为内容创作者，使得快手的内容愈加大众化，进而搭建了快手的“真实生活平台”。
截止2020年上半年快手应用每月平均短视频上传量超过11亿，累计超过200亿个短视频上传至快手应用，大量用户数据以及内容利于快手建立算法以提高用户体验。
在视频的分发中不希望腹部视频内容抢占较多的时间，快手用基尼系数gini coefficient控制平台上用户之间的“贫富差距，不进行流量倾斜。快手以其普惠的流量分发和真实的分享社区属性，获取真实用户存留，让快手融合了技术的魅力、市场的力量和时代的光芒，从PC互联网时代到联通互联网，从门户到移动app，从长视频到短视频，每一代技术驱动应用，应用不断迭代，2020年年底的反垄断开启，促进技术创新,利于迸发市场主体活力、营造公正的竞争环境因而发挥市场的作用，一个时代的结束，也是一个时代的开启。
1.3、快手的成长历程：注意力是互联网核心资源
2020上半年快手平均日活2.6亿人、平均月活4.8亿人
快手科技创始人宿华在《被看到的力量》中说，注意力是互联网的核心资源，快手希望让更多人得到注意力并提高每位人的幸福感；快手科技创始人程一笑强调，快手是一个连接器，连接每一个人，尤其是容易被忽视的大多数。
2011年，快手创立（也叫作GIF快手），专做GIF动图工具型产品（短视频的雏型）；2012年成为中国短视频先驱，帮助用户在联通设备上制做、上创及观看短视频；2013年7月，快手由工具型产品变革为短视频社区，推出（快手工具降低内容功能，用户形成的内容可在社区中分享给所有网友）；2013年年末产品加入智能算法；2014年11月除去GIF更名为“快手”；2015年1月，快手每日活跃用户超过千万用户；2016年快手推出直播功能作为平台的自然延申。
2018年快手日活超过1亿人（2017年第四季度若根据虚拟打赏所得收入计，快手主站位列全球单一直播平台的头把宝座）；2018年6月，快手完成对二次元社区A站的整体竞购；2018年快手平台面对大量商业需求的评论后，启动快手电商。
2019年，快手日活达到1.756亿人，月活超过3.3亿人；2019年8月快手即将推出快手急速版（快手急速版具备快手主站的大多数功能，但快手急速版专注于通过更简单的界面体验为用户提供更沉浸式的内容消费体验），若以商品交易总值计，快手成为世界第二大直播电商平台。2020年上半年快手的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户数2.6亿人，平均月活4.8亿人，单个日活用户在快手的日均使用经常超过85分钟，日均访问快手应用超过10次。
快手对用户与店家的意义：
1、面向用户：快手是向用户提供休闲娱乐、学习、创作内容与社交的平台；
2、面向店家：快手向店家提供线上影响解决方案及电商的平台，帮助店家触达目标顾客并互动。基于快手庞大用户规模与参与度快手热门算法，利于快手为店家提供线上营销解决方案，并成为产品及服务的分销渠道。
1.4、快手的核心竞争力
1.4.1、快手的核心技术
快手的核心技术分别为计算机视觉、突破视频处理与压缩、语音音乐识别、多模态理解。快手基于深度加强学习的个性化推荐引擎，允许用户关注有趣和有用的内容，并按照用户的共同兴趣将听众与创作者联系，该引擎也是全球较少的可以使用不同算法用于优化双列缩略图格式和上下降个性化推送的小型引擎之一，可以同时对两种模式的数据进行联合深度学习。在上下降个性化推送模式下，用户向下滑动时会手动播放下一个推荐视频，引入惊喜元素及测试未发觉的用户偏好。通过提供两种不同的交互模式，快手才能满足更多用户喜好并才能研究有价值的用户行为数据，该数据才能帮助快手改善用视频内容理解及内容推荐。
计算机视觉与机器学习端，快手为用户提供一系列滤镜、增强现实疗效，为用户带来愈发活力的视觉内容，例如快手用户可与q版角色互换表情和动作，使用智能滤镜一探自己不同年纪的模样，并通过短视频及直播向别人分享上述疗效，也进一步推动了快手生态中的内容丰富性与交互性。
快手自研的短视频和直播技术以保障高质量的内容传输，快手开发了行业领先的视频编译码器，其视频编码标准（KVC），在主观质量相同的情况下，KVC可急剧削减媒体文件的大小，并提升视频播放的流畅度。在确保视频质量的前提下节约带宽而言，KVC比其他短视频平台所采用的现有编码标准愈发先进；快手针对直播开发了私有传输合同，快手传输合同(KTP)及基于流式的直播多分辨率自适应标准(LAS)，利用联合信源信道编码技术依据现实世界中遇见的因网路状况波动而手动适应各种直播源数据质量，显著提升弱网直播讯号上传速率及传输稳定性。因此，快手可以提供更高码率、更低延后且更流畅的直播使用体验，以此进一步提高用户参与度。
快手基于超大规模大数据估算引擎以及自研的MMU算法才能每晚实时剖析约1500万条视频及百万小时的直播内容，核心技术的门槛也进一步推动了快手的护城河。
1.5、快手优势
1.5.1、快手：从GIF工具转为社区的窗口优势
快手创始人在投资秒拍以后，瞄准了做手机动图的GIF快手（程一笑在2011年首创GIF快手），2013年GIF快手从工具型定位变革为短视频社交平台，其在2014年11月改名为快手。我们觉得，做工具类的产品较难转为平台（如美图秀秀，从美图工工具延申到社交及电商，均未得到较好发展），因为变现是较大问题，但是GIF快手作为一个工具，在面对发展困局后积极变革，从工具转为社区，形成自己的流量并交互。
快手从GIF工具转为社区才能成功，我们觉得核心是时间窗口优势，因为用户还没有对快手GIF的品牌认知逗留在“工具”层面时，快手就转为了社区，再从社区升级为社交，本质上是一个网路结构，快手也在不断致力于真实用户体验，进而带动其演化为月活7.76亿用户级别的产品。快手满足年轻人抒发、拓展自己交际圈的需求，也须要被注意，同时还能解释更多有共同爱好的人。所有新的领域，若争取到年青用户的支持，是后续发展的关键。在社区中，若获得关注、也获得别人尊重，其对社区的黏性也就产生了。
1.5.2、快手：技术普惠的初心
快手原本在三四线的下沉市场快速获得支持，也得益于快手的技术算法驱动，是给与每个人抒发的机会，通过推荐算法每位人可平等的分发自己的内容，每个诸位特色的内容也较容易的被关注到，每个人的创作欲望被迸发后，也促使了内容生产的正向循环。快手将人工智能技术深入到了骨髓中。通过匹配机制，专注于理解内容、理解人、将内容与人链接匹配，再将人与内容之间的交互数据作出快手独有的模型。
快手自研了YCNN深度推理学习引擎，解决了AI技术运行受限于用户设备估算量的问，快手以AI为核心技术，将其贯串于内容生产、审核、分发、消费的全业务流程。如果信息管线不够宽，注意力都会比较贵，自我抒发就须要排列出优先等级，从报纸到电视再到视频，其中，视频的媒介属性更宽，进而快手的定位，是让每一个生活可以自我抒发后被看见（利于产生多变网路效应），被欣赏，如果每一个好的商品在快手的生态中被看到，也为“快手电商”奠定了较好的用户基础。
1.5.3、快手：创始人的组合优势创始人基因提倡原创内容+快手将算法从时间轴分发模式升级至结合兴趣后再分发模式
宿华个人具有技术与算法优势，程一笑具有产品总监特质，两人组合下推进了快手快速发展。宿华之前在百度参与构建百度的商务搜索引擎“凤巢”，后来半道加入快手也快速的推进了快手的用户下降，也得益于其具有的人工智能领域的算法优势。将推荐算法应用到内容领域是快手在中国较早采用的，起初市场对信息流的应用是逗留在时间轴上，按照时间次序分发内容，后来快手的宿华将算法、兴趣结合后，快手的分发疗效快速提高，继而也促使了快手的用户下降。
程一笑兼任首席产品官，全权负责产品相关的事务，包括开发新应用程序、产品迭代、开发新应用程序功能及用户，并进行新业务孵化（例如电商及网路游戏）、生态系统的维护及发展，以及战略投资与竞购。程一笑提倡内容原创，自GIF快手成立快手热门算法，旨在鼓励用户发布原创内容并坚持产品中不得嵌入转发或转帖功能。自上而下的推进后，快手将流量分配给更多内容原创者，也促使快手在其它的平台竞争中脱颖而出并成为用户原创内容的社区。
1.6、快手商业模式及财务数据：直播收入占比下降 营销收入占提高
快手在2011年开始运营后，2016年开始逐渐变现，快手产值从2017年的83.4亿元降低至2019年的391.2亿元（复合增长117%），2020年上半年产值达到253.2亿元（同比降低48.26%）；净利润从2017年巨亏的200亿元回升至2019年的巨亏196.5亿元，2020年上半年快手净利润巨亏680.9亿元。
1.6.1、快手产值分类看：2020H1直播收入占比下降至68.5%，广告营销收入占比提高至28.3%
主营收之一：快手直播（收入占比从2017年的95.3%增长至2020上半年68.5%）
快手直播收入占比在增长，从2017年的95.3%增长至2020上半年的68.5%，2017-2019年快手直播收入分别为79亿元、186亿元、314亿元（占总收入比列分别为95.3%、91.7%、80.4%），2019-2020年上半年快手直播收入148亿元、173亿元（占总收入比列分别为86.9%、68.5%）。
快手直播的月度单个付费用户收入从2017年52.5元降低至2019年的53.6元，2020年上半年快手直播月度单个付费用户收入45.2元。快手直播月均付费用户从2017-2019年分别为1269万人、2830万人、4890万人，2020上半年快手直播付费用户达到6400万人。
主营收之二：在线营销（收入占比从2017年的4.7%提高至2020上半年的28.3%）广告价钱多诱因决定
快手营销收入在2017-2019年分别为3.9亿元、17亿元、74亿元（占总收入比列分别为4.7%、8.2%、19%），2019年-2020年上半年快手营销收入分别为22亿元、72亿元（占总收入比列分别为13%、28.3%）。
快手线上营销的主要方式：基于庞大用户群体及多样化兴趣社区，快手提供用户层订制广告内容及款式以降低对用户干扰，短视频广告可点击的缩略图方式及其他推荐短视频投放在快手的双列界面。短视频广告看起来及觉得上像是内容创作者上传的常规内容，但被标示为广告，主要因为其可能包含广告商推广的产品或应用程序的链接。由于短视频方式的特性，短视频广告常常具有创造性及观赏性，贡献更为丰富的内容库。展示广告以开屏启动广告、传统条幅广告、标志及魔法表情植入在快手应用的多个页面（包括快手电商平台）投放。广告商可在直播间加入图标或文字广告，或可委聘主播推广其产品。快手可借助多个广告与部份品牌进行更广泛的推广活动，其中可能包括与多个主播在直播时展示产品或品牌。
快手直接或通过广告代理商与广告商签订广告服务合同。快手协助广告商与内容创作者合作，为快手平台创作优质内容，其广告服务的价钱取决于各类诱因，包括广告时长及方式、植入广告的内容或活动的热门度以及具体的目标要求。
1.6.2、快手营收巨亏回升 可转换可赎回优先股的公允价值变动损益短期扰动
快手虽净利润2020上半年巨亏680.9亿元，但，我们看见2020上半年快手产值253.2亿元， 2020上半年快手直播收入分成及开支渠道手续费合计营业成本达到166.3亿元，营业收入除以营业成本以后的毛利达到86.9亿元，费用部份，销售费用在2020上半年达到137.1亿元，管理与研制费用分别6.5亿元、22.5亿元，进而营业利润巨亏75.7亿元，由于可转换可赎回优先股的公允价值变动损益612.4亿元，致使快手净利润巨亏680.9亿元。
对于境外募资和上市的科技类企业而言，可转换可赎回优先股是常见的融资形式之一，该项目的巨亏在魅族、美团的招股书也均有彰显，该项目主要是非主业业务的营运巨亏，其价位变动加入当期损益主要是优先股退出价钱除以股价后在减去股数后的值，作为公允价值计量的负债，如果公允价值上升（如快手经营较好，转股权的市值在下降），负债的金额也会降低，对应来看其损益表上也会形成公允价值变动损益。若剔除该部份巨亏，快手在2020上半年净利润巨亏仅为75.7亿元，亏损整体呈现回升趋势（2017-2019年快手整体毛利率稳中有增，从2017年的31%提高至2019年的34%）。虽公司的主播分成成本伴随直播收入的下降而持续降低，但后续快手也将提升营运效率且有望享有规模经济效应，进而销售及营销支出占收入的比列将增长，其赢利能力也会逐步显现。
2、 短视频赛道后怎样看？直播打赏、营销、电商等
中国移动用户短视频应用日均时长占比从2019年的15.6%有望提高至2025年的25.1%；短视频行业商业变现市场规模：2019年打赏+在线营销市场规模分别为1400亿元、814亿元，预计2025年分别达到4166亿元、4653亿元，复合增长分别为19.9%、33.7%
中国联通互联网用户2015年日均在线时长为2.90小时，2019年提高至4.35小时，预计到2025年将达5.73小时。2019年，日均在线时长中大概29.7%用在基于视频的社交及娱乐平台上，该比列到2025年预计将达36.3%。短视频赛道用户核心应用时长2015年、2019年分别为1.7%、15.6%的占比，有望提高至2025年的25.1%（即中国联通互联网用户短视频日均使用时长在2015、2019、2025年预计达到0.05小时、0.68小时、1.44小时）。
短视频与直播的社交平台不断发展得益于，第一，不断降低的联通互联网渗透率和基础设施的持续推动，用户以更低的成本享有更多数据内容；第二，基于文字、图片等媒介，短视频及视频直播能较好实现交互；第三，智能手机推进内容创作渐趋方便且成本增加；第四，各平台的涌现后，短视频及直播的内容便于分享，以上四点也促使了短视频平台获益于强悍的的传播从而产生网路效应。
中国短视频快速发展，据快手招股书显示2019年中国短视频用户占全球80%，中国短视频用户的平均日活用户到4.957亿人，预计2025年将达到8.99亿人，中国短视频应用、平台及商业模式也在推动全球。
短视频社交平台的变现模式主要分为虚拟礼物打赏+在线营销服务，两者仍为直接的变现模式，据快手招股书显示，第一类短视频变现的商业模式中，2019年中国直播虚拟打赏市场规模达到1400亿元（预计2025年将达到4166亿元，复合增长19.9%）；
第二类短视频变现的商业模式中，2019年中国短视频在线营销广告市场规模814亿元（预计2025年将达到4653亿元，复合增长33.7%）。伴随短视频平台用户渐渐下降，新商业模式逐渐应用而生，电商、游戏、教育、本地服务等领域，平台的社会属性及互动属性不断提高后，其网路效应也环比提高，进而促进其生态系统的成熟化，也利于产生良性的平台商业变现。
据快手招股书显示由联通网路的普及与推进，中国移动广告市场规模从2015年的998亿元增至2019年的5415亿元，预计2025年将达到17061亿元（复合年增长率为21.1%）。短视频和直播是移动广告较为重要投放渠道，占2019年联通广告市场比列为15.0%，且2025年有望将达到27.3%。
2.1、 短视频只是终章快手内容电商开启
基于短视频与直播的社交平台驱动电商业务的发展诱因，第一，买家与用户之间的信任来自真实互动；第二，直播场景利于用户对商品的了解（从静候展示到动态互动）；第三，短视频及直播平台的电商基础设施不断发展，如店面营运工具、供应链系统的提高使得电商复购。中国直播电商市场交易总量从2019年的4437.5亿元有望降低至2025年的64172亿元（复合增长56%），2019年，中国直播电商的商品交易总量占中国零售电商市场的4.1%，该占比预计将在2025年达到23.9%。在中国，短视频抖音与快手二分天下中，快手的电商生态也逐渐完善。
2.1.1、 快手：电商4.0 布局藏在急聘里
快手电商努力实现部达人与中长尾店家共荣、线上交易与线下消费共荣、富裕地区与贫困地区共荣，截止2020年上半年快手电商业务商品交易总量超过1000亿元（1096亿元） 平均复购率60%以上
快手电商出现的背景得益于中国互联网领域的常年基础性投入，短视频作为内容载体的影响力提高，再到直播的及时互动减短买家买家的距离。出现的背景得益于中国互联网领域的常年基础性投入，短视频作为内容载体的影响力提高，再到直播的及时互动减短买家买家的距离。从电商1.0版的文字传播，进化到2.0版的图文结合，再到以广播、电视等方式传播商业信息的3.0版，进而发展到以快手为代表的互动式实时传播。
2018年启动快手电商，公司主要专注三点，第一，提供简单易用的内容创作工具，让买家通过工具更好展示商品，快手将内容愈加精准的分发给感兴趣的人，实现匹配与对接增加信息的不对称性；第二，让快手电商的交易环节愈发便利，商家可通过个人主页上线商品，并通过视频及直播画面开启“小黄车”功能，并直接步入商品展示页面，实现站内选购交易（后与易迅合作，也有助于其电商供应链能力提高）；第三，让用户订购放心，快手与多家电商平台合作引入“源头好货”，可售卖天猫、京东、拼多多、魔筷等。
2018年8月推出电商业务，截止2020年6月30日快手商品交易总值达1096亿元，平均复购率达到60%以上。我们从快手的急聘中可看出，快手在国外加强电商人才的急聘，在美国加强营运人才的急聘，也可以看出快手在电商业务中的加码趋势。
快手电商：整体营运能力提高主要基于三点：
第一，品牌提高（快手从2018年开始大批量引进优质品牌进驻快手，现已有超过3000个不同品类的颈部品牌在快手通过视频宣传分发自家的产品。商家与主播构建了密切的合作关系，创造性开拓“网红卖货”的新模式）
第二，快手小店（快手小店是快手电商新推出的电商交易功能，用户可直接在端内完成商品信息编辑及管理，实现交易闭环。快手小店订单系统构建，支持多种付款方式，能够满足三四线城市用户的支付场景，有效提升订购转化。同时，简单的商品上下架流程，降低了小店家做电商的门槛。在流量的获取上，快手电商更是代替传统电商收钱买流量的方式，让更多有内容创作能力的用户通过短视频卖货涨粉，既增加了获客成本，也真正实现了粉丝流量变现，让创作更有动力）
第三，电商服务市场（引入优质电商服务商，对站内用户完成电商知识培训，实现上游供应商与红人的单向对接，通过向用户提供供应链能力和电商销售技能的支持，为用户解决无货可卖、无方式可卖的痛点）
2.1.2、 快手电商发展趋势：搭建快手店家号 卖货变现为主要目的
快手电商将推进中长尾的电商店家数目提高，快手的店家号与企业号的区别在于店家号没有蓝V标示，其主要目的在于卖货变现，企业号的主要目的在于提升品牌知名度）。快手的店家号分为两种（第一种，普通店家号，免费开通且无需递交资质；第二种，认证店家号即成为普通店家号以后页面点击收费认证，后续享有对应权益），快手店家号给与内容创作者更多价值上的支持。同时，快手电商将与商业化部门共同合作构建零售宝，将线下的交易映射到线上，减少实体店家被互联网电商影响的现况，让实体店家更好地实现互联网变革。同时，面对贫困地区，快手电商将用流量和技术优势，挖掘与推广贫困地区的特色物产，系统性支持物产背后的新农人，反哺贫苦地区，实现精准脱贫和恢复乡村造血功能。
快手电商推出“雷霆计划”，意在提高快手电商平台NPS（净推荐值）指标，将平台店家DSR（商品描述、服务水平、配送货运）动态评分提高至4.6分以上，并且保持稳定。主要通过严打典型、加强管控和提高服务等手段，实现快手电商产品能力与营运能力的提高。“雷霆计划”启动后，共处理取缔1038家店家，处理主播1500余人，下架商品达30000多种，平台整体DSR评分急剧提高，用户满意度也提高了50%
搭建快手店家号：帮助企业“有内容、有粉丝、有生意”，最终成为企业用户常年受益的阵地。商家号的快速迭代得益于第一，商业生态价值；第二是社区的生态价值。
快手MCN：把握从图文向视频迁徙的趋势快手mcn奇特优势
第一，私域流量多（MCN机构的普遍痛点是变现难，在公域流量与私域流量的选择上，拥抱私域流量是行业共识。快手的特征就是私域流量多。）
第二，变现手段多（快手可以通过电商变现，通过直播打赏变现，通过快手课堂知识付费，还可以通过快接单变现，让主播带货。）
第三，较为公正的算法机制（普惠下平台推出的大规模流量扶植计划更是与MCN的目标不谋而合。与此同时，平台也在不断改善与MCN的合作机制，将其从传统签约模式转变为重要的合作伙伴。）
第四，大规模用户基础。
2.1.3、 直播电商的普惠方向契合了快手的普惠核心
在相对成熟的直播打赏、线上营销商业模式下，短视频切入的直播电商赛道有望打破自身市场天花板。电商在用户流量红利下中国网路零售额从2014年的2.78亿元降低至2019年的10.63亿元，但增长从2015年的39%增长下降至2019年的18%；中国移动电商用户增长从2018年的28.5%下降至2019年的17.3%，预计2020年中国移动电商用户达7.88亿人，传统电商借助用户流量带动模式已现衰退，内容电商盛行。
据阿里研究院数据显示，预计2020年中国直播电商在电商市场的渗透率将从2020年的8.6%提高至2021年14.3%，中国直播电商市场交易规模有望从2020年的1.05万亿元降低至2021年的1.995万亿元，增速分别为预计为136.5%、90%。直播电商的“人堆场”范围快速扩大并向普惠方向发展，也契合了快手的算法之上的普惠原则。
2.1.4、快手电商外部合作 扩大朋友圈提高用户体验
京东和快手合作打开下沉流量入口，通过资源置换产生优势互补，以低成本补齐双方弱项，互利共赢
互联网人口红利渐渐消失、供应链体系建设须要投入大量人力、物力、财力的大背景下，获取大量用户以产生稳定的流量池和建设完整的供应链体系更加困难，视频内容电商行业整体呈现强者恒强的格局，马太效应更加明显。
视频内容电商行业已不是蓝海,具有核心竞争力的行业参与者渐多，视频内容电商的核心竞争力主要包括流量、供应链及选品能力。具有竞争力的颈部视频内容电商玩家还能同时兼具流量池与商品池的营运，并且具备较大流量、较强的供应链管理能力以及选品能力，从而促使流量池与商品池的高效适配。头部平台具备较强议价能力，吸引更多优质品牌商以低价提供货品，省略中间商的相对较优价的商品，也会吸引更多流量，利于产生正向良性循环。
未来行业集中度将进一步提高，头部视频内容电商平台在行业中的话语权也将明显提高。2020年5月，京东和快手达成战略合作，标志着步入新纪元。在此之前，快手用户须通过外链跳转到易迅环境进行消费，购物体验割裂；新合作模式下，京东商品直接入驻快手小店，消费者无需跳转即可完成下单，购物体验更完整。
供应链方面，京东零售将品类商品提供给快手小店，双方共建商品池，由快手主播选品销售。快手用户将可以在快手小店直接订购易迅自营商品，并体验到易迅的配送、售后等服务。根据合同，双方将强化品牌营销能力共建，快手进行主播直播及短视频营销推广，京东零售为其提供联合营销及履约能力。双方还将基于易迅零售对购物行为数据以及快手对短视频、直播、直播电商行为的数据积累，构建精准营销能力。快手携手易迅，使快手小店在货品端实现较大补充和提高，完成电商品牌进一步扩张，而易迅意在触达更广泛的下沉市场用户，完善直播电商场景，双方合作有望达到共赢。
2.2、快手市值怎样看？
快手在2020年上半年收益巨亏680.9亿元，但产值同期实现253.21亿元（同比降低48.26%），收入构成中，快手直播服务收入314亿元、线上营销收入74亿元，其它收入3亿元（分别占比80.37%、18.96%、0.66%），进而我们从PS角度进行市值，我们选定中国文娱互联网龙头企业腾讯控股、中国短视频颈部企业抖音母公司字节跳动两家上市企业与拟上市企业作为对比企业，腾讯控股数据可直接通过财报得知，2019年腾讯控股产值3773亿元，据wind一致预期下腾讯控股在2020年产值预计达4805.8亿元（同比降低27.4%），财报显示2019年腾讯控股的PS为9；
抖音母公司字节跳动因为是F轮（上市前），其市值最新参考标准是2020年3月老虎基金通过二级市场订购等方法成为字节跳动股东，字节跳动最新的市值显示为1000亿美元（IT桔子官网显示），据公开数据显示抖音母公司字节跳动2019年产值达1400亿元，进而其PS为5。
2019年腾讯控股、字节跳动的PS分别为9倍、5倍，进而我们取中间值7倍，2019年快手产值391.2亿元（同比降低92.7%），2020上半年快手产值已达到253.2亿元（同比降低48.3%），我们预计2020年快手产值485亿元（同比降低24%），进而2020年快手的估值预计达到3400亿元，该部份产值估值的假定不包含快手的新业务分收入贡献（我们对快手未来收入的计算主要基于，
第一，快手的平台网路效应逐渐释放，商业价值在直播打赏、营销、直播电商领域有望得到持续下降动力；
第二，快手与腾讯集团签订合作中，招股书中强调2021-2023年，腾讯集团将向快手支付服务费上限分别为7.4亿元、9.6亿元、12.5亿元；第三，快手与易迅的合作，也利于其电商业务的下降）。
快手招股书显示，中国短视频的直播、营销市场规模在2025年分别4653亿元、1400亿元，我们假定快手在两主业市场规模分别为占比提高至25%、40%，2025年快手的产值有望达到1733亿元，对应PS为7倍后的估值有望达到1.2万亿元，2025年因为技术、内容市场的发展均具有较多的变动，我们对于2025年的假定背景是在快手持续在主业直播、营销领域保持较强的下降的前提下。
3、行业评级及投资策略
给予行业推荐评级。短视频赛道中，抖音与快手各自在不同人群中收获大量流量，庞大流量池的变现也成为各家关注重点，快手率先推出招股书（2020年11月）登陆蓝筹股。2020年卫生风波加速线上化娱乐生活，短视频代表快手、抖音均从自身的短视频商业模式变现逐渐衍生至直播电商领域。快手作为全球颈部内容社交平台之一，已逐步产生多边网路效应，基于用户基础与用户参与度将利于快手扩展现有业务推动收入增长，同时也利于后续在增值业务端的货币化。
快手提交招股书，从快手的上市带热的蓝筹股，从投资角度看，第一类相对成熟平台企业（从内容优势累积粉丝流量优势后进行内容电商变现），其中代表企业菠萝超媒（小芒电商作为首个视频内容电商在2020年12月15日推出，该平台是一个以分享短视频内容创作和推荐拔草为特色的电商购物平台功能，芒果超媒利用自有的菠萝内容生态，顺势推出的小芒电商更利于其内容的二次货币化）；
第二类，受益于快手上市后的产业链上下游（营销蓝筹股），其中代表企业蓝色光标（2019年10月蓝色光标发布公告，基于其子公司多盟与快手常年稳定合作关系，快手对多盟提供更多信用额度支持，快手向蓝色光标旗下子公司多盟提供5亿额度的授信）。
4、风险提示
1）用户存留的风险；
2）内容管控的风险；
3）电商等商业变现高于预期的风险；
4）假设部份的数据不具有可比性的风险；
5）推荐标的业绩不及预期的风险；
6）宏观经济波动的风险。
