业界目前有两种迥然不同观点。一是去年底完成最后一轮融资时，快手市值只有286亿港元，在1年时间里几乎翻了一倍快手热门事件，其实是高了。二是从快手下降势头以及常年投资价值来看，这一市值完全合乎逻辑，甚至500亿英镑还被高估了。
作者|杨铭
编辑|刘珊珊
自11月5日向港交所提交IPO招股书后，距快手即将登录资本市场的日子，越来越近了。近期有消息称，快手赴港上市日期制定在2021年2月5日。另一消息则表示，上市委员会将对快手的IPO申请进行听证，倘若一切顺利的话，快手最快于今年1月末在港交所上市。
对此，快手方面的回应是“不予置评”。截止目前，快手方面尚未向外透漏过会、发行价、上市时间等相关信息。
综合种种消息来看，距快手IPO“盛宴”时间越来越近已没有异议。接出来的一段时间，外界最为关注问题之一，将是快手合理市值究竟为多少？坊间留传的500亿港元市值，是低估、还是高估？
500亿港元换算为人民币，大概为3275万元，这个数字，和地产界老大万科最新的3258万元、家电行业龙头格力家电3616万元接近，可以排进A股前列。按照最新的中国互联网估值排行，也可以排进前十。
目前来看，业界对此有两种迥然不同观点。一是去年底，腾讯等以30亿港元完成对快手IPO前最后一轮融资时，快手市值只有286亿港元，从普通视角来看，在1年时间里几乎翻了一倍，虽然是高了。二是从快手下降势头以及常年投资价值来看，这一市值完全合乎逻辑，甚至500亿港元还被高估了。
这么，500亿港元到底是市值泡沫，还是合理下降？市值较高，市场会指责其能够撑得上去；市值较低，市场又会觉得公司不达预期。
这个问题，除了关系到快手过去9年中，交出了一份如何的商业答卷，更关系到在未来，它怎样去给资本市场述说更大想像空间的商业故事。
01市值高低，互联网企业绕不开的话题
要谈快手的市值，就必需要了解资本市场对互联网企业是怎样进行市值的——事实上，对中国几乎所有互联网、科技企业来说，在IPO之前，市值高低都是一个绕不开的讨论话题。
这是由于，互联网概念股与地产股、家电股或其他股票显著不同，前者的常年投资价值，已在市场上得到了大部份认可，资本市场可以按照传统财务的市值模型，估算出其合作的市值空间。
不过，好多互联网企业在上市时净收益和净现金流均为负，传统财务市值模型，在互联网企业头上显著不合适，“对互联网公司来说，传统财务市值模型已不太适用，互联网股的市值十分复杂，既是基于近来几年的市场发展与业绩下降，更看重的是公司下降和爆发潜力。”风云资本创始合伙人侯继勇表示。
在另一位投资人士看来，在互联网企业进行市值时，有多种市值方式，如PE（市盈率）、DCF（现金流现值）、EPS（每股利润），同时会加入活跃用户数目（MAU、DAU）、每用户平均收入（ARPU）、总成交金额（GMV）等奇特指标，主要审视企业核心业务未来的赢利能力。
互联网公司各阶段用户规模与收入的关系（国信期货研究）
总体而言，互联网企业各类市值方式，都是以互联网圈流行的梅特卡夫定理为理论基础。罗伯特•梅特卡夫（RobertMetcalfe)发明了以太网，创立3Com，是日本的计算机网路先驱。1973年，他提出了知名的梅特卡夫法则，即：网路的价值与网路节点的平方成反比。简单来说，就是互联网企业价值=用户价值=单用户价值*用户数，同时单用户价值与用户数呈反比。
这一法则在一定程度上，解释了一些负收益互联网企业，如亚马逊、美团、拼多多等中外互联网企业持续巨亏多年，却拥有高市值的现象。
在这个法则中，用户数是最重要的指标之一。2019年，快手不再佛系，开始扩圈，定下3亿DAU目标。目前快手月活用户近5亿、日活用户破3亿，在国外的所有应用中排行前10（按月活用户计），是国外最具代表性的短视频社区之一。
据悉，相比B站、小红书等新型互联网社区，快手还有用户活跃度高（DAU/MAU比列接近48.3%）、用户逗留时间长（月均使用时长超过20小时）、留存度高（7日存留度达83%）等资本市场看重的特质。
若果根据500亿港元市值估算，这么快手单个月活用户价值可以计算为100日元——横向对比来看，福布斯在lnstagram拥有5亿月活用户数时，给出了Instagram500亿港元的市值，每位单个月活用户价值可以计算为100日元。
Instagram单个月活用户价值为100日元
国外对比的话，依照B站最新数据，平台月活数据超过了2亿，最新估值为287亿港元，单个月活用户价值为143港元。按照36氪10月报导，抖音市值为1000亿港元，月活用户破6亿，可以推测为个月活用户价值为166港元。
因而，在短视频和直播成为互联网行业最引人注目赛道的当下，从梅特卡夫定理来看，对居于短视频平台前二位置的快手来说，500亿港元市值，某种程度上是高估了。“快手500亿港元的市值不但不高，反倒有所保守。真正上市后，我觉得快手短期内估值会超过500亿港元。”互联网剖析师丁道师表示。
事实上，资本市场乐意给互联网企业高市值，也是由于对互联网、科技企业后市的越来越看重——即便互联网企业前期高投入、没有太多的业绩，甚至持续巨亏，也没有人没人乐意错过下一个优质的互联网科技公司。
这在美国苹果、谷歌、Facebook、微软、特斯拉，国外的腾讯、京东、阿里、小米、美团等节节高涨中的科技股头上，得到了无数次成功验证的惊喜——比如拼多多，IPO时市值为240亿港元，且持续巨亏多年，现在拼多多估值为1719亿港元，是IPO前市值的7倍。
又例如贝壳，在它之前，已有好多提供房子交易信息的网路公司在港股上市，大多后来表现不佳，但资本市场还是在IPO前给贝壳给出了200亿港元的市值。现在贝壳估值已超过800亿港元。
这样的事例并不少，成为有史以来规模最大的软件IPO云估算公司Snowflake，目前估值超过600多亿港元，但年产值只有不到2.65亿港元。连从来不进军IPO、小心慎重的巴菲特，都将第一个IPO投资献给了Snowflake。
02辛巴风波，对快手市值影响很有限？
“实际上，市值虽然是市场击鼓传花的结果，例如针对某家热门企业、热门领域，想投的人越多，公司市值被推起来的可能性就越高。”一位投资总监如是强调。
这一点，从快手头上也得到了彰显。依据媒体报导，作为短视频领域的超级独角兽，快手二级市场认购较多，各家券商排单量多，表明你们都对快手相当看好，也就推高了整体市值。
不过，大环境只是起到促进力作用，要看一家互联网企业的市值是否泡沫，最终依然取决于它述说了一个如何的商业故事，以及它的商业模式是否能走通。
快手2020年上半年净利指标
从招股书来看，过去五年，快手一直保持赢利。2017年-2019年，快手收入从83万元提高到391万元；2020年上半年实现收入253万元，环比下降48.3%。
商业化路上，快手此前核心在于“老铁经济”，社区气氛重，用户联系紧密，私域流量粘性更高——在国盛剖析师看来，重社交关系的去中心化分发模式，让快手积累了2.5亿的创作者数目，决定了快手的产品交互方式、内容调性和变现形式。
商业角度来看，这拥有较高的长尾效应，商业价值相对更高。“快手如今并不是一家靠打赏挣钱的‘直播公司’，其核心价值是构建在人格属性之上的社交关系，这是撑起快手几百亿港元市值的核心。”有剖析人士就表示。
从快手直播、线上营销服务、其他服务三大产值结构来看。直播业务收入其实还是产值基本盘，而且持续下跌，但收入占比由2017年的95%,增长到2020年上半年的68.5%（173万元）。
这表明，尽管单个月活用户贡献的直播收入已和同行接近，但产值结构已多样化——背后，和快手认识到私域流量的局限性以后，多次指出从私域迈向全域流量无不关系。
迈向全域流量的另一彰显，是快手未来业绩正由“直播驱动”转变为“广告驱动”。相关数据显示，2020年上半年线上营销服务71.6万元，收入占比提升到28.3%，较今年同期下降222.5%，接近2019年全年数据。
“这证明了快手获取广告利润能力的提高。”侯继勇就表示，当前快手腹部广告主偏少，广告主获取具有显著边际改善区间，“磁力引擎”等提效手段将在下一阶段时起到更大疗效，预计其广告收入在未来有数倍提高空间。
与此同时，迈向全域流量也推动了其他服务的快速发展——其他服务收入目前似乎占比不高（3.2%），但因为电商业务、网络游戏、增值服务等的快速发展，整体收入由此高速下降。
从快手电商成交总值（GMV）来看，2020年上半年已达1096万元，整体复购率达到60%，这在直播电商行业是一个相当高的数字。
“过去12个月，快手电商累计订单总数仅次于网店、天猫、京东、拼多多，虽然不和万亿卢布级别的阿里对比，易迅和拼多多如今也是千亿美金级别。”丁道师就觉得，快手的对标对象应是拼多多，由于都在下沉市场抢占赛道主要地位。“从这个角度看，快手500万元市值是处于保守状态。”
在国盛剖析师看来，从商业模式上看，快手直播带货与微信、虎牙等其他内容平台不同，“其他平台主要仍是从内容端引流，而快手愈发重视供应链的搭建。不仅网店，还接入了有赞、京东、拼多多、魔筷星选等第三方电商应用和平台，还自建了快手小店，产生了带货的商业闭环。”
值得一提的是，虽然快手官方表示已从私域流量迈向全域流量，但私域流量仍是快手商业价值的根基，当私域流量与公域流量进一步打通以后，快手的商业化路径和空间能够有更多可能性。
据悉，针对目前市场上“辛巴处罚”事件对快手IPO进程和市值的影响，在多位业内人士看来，短期内可能有一定影响，但常年来看不会有影响，由于“直播电商碰到的问题，是所有零售平台开始时就会碰到的问题，处罚实际上是一个净化市场、提高平台公信力的必然手段和方法。”侯继勇表示。
从快手角度而言，直播带货也不局限于辛巴等原有主播，在2020年大踏步迈向了多样化、高端化——《2020快手电商生态报告》显示，快手挖掘和开发了更多名星和主持人参与直播。这些破圈趋势，在资本市场看来是平台提升其商业价值的一个重要彰显。
03谁能成为未来下降“第二曲线”？
不过，要更进一步，让500亿港元市值持续下降，快手须要探求更多可能，找寻第二下降曲线。
目前来看，快手把“第二下降曲线”最大希望置于了游戏头上。按照快手游戏负责人唐宇煜的说法：截止去年5月，快手的游戏直播月活跃用户（MAU）早已超过2.2亿，游戏短视频月活跃用户突破3亿——从核心数据维度来看，快手在游戏直播行业中已是一大大鳄。
中国游戏产值下降强劲。依据《2020年中国游戏产业报告》，中国游戏市场的总收入将达到2786.87万元，环比下降20.71%。报告还表示，中国游戏玩家人数降低了3.7%，至6.65亿人——这是所有流量大鳄都不可错过的现双子”，去年三季度，腾讯游戏收入414万元，网易游戏收入138万元，当下新品游戏《原神》单日全球流水达1万元。
其实，快手希望同样捉住这个“现双子”，它此前的问题在于，因为沉淀不够深入，没有新品的代表性游戏IP，很难将庞大的月活跃用户转化为商业价值。
从快手动作来看，它希望通过对游戏、电竞上下游产业链的赋能，深度挖掘平台用户价值。
一方面是加码自研游戏，按照《竞核》，快手自研游戏下设纪元、方舟、快游等多个工作室。截止目前，已上线《镇魂街：武神躯》《爱游斗地主》等多款自研游戏。但能够形成热卖游戏，仍有待观察。
另一方面，快手频频参与举行各大职业比赛直播，先后拿下KPL、LPL、LDL、KGL、PCL、PEL等脑部电大赛事版权。同时，快手已投资和并购的游戏公司达到7家，包括凉屋游戏、十字星工作室、赛瑞思动、CMGE中手游、王牌互娱、YTG和英雄体育VSPN，涉及游戏研制、发行、电大赛事营运、电竞俱乐部等，企图借此深入游戏上下游产业链。
游戏只是快手找寻未来“第二下降曲线”的一个尝试。它还通过超过40多次的投资、并购，布局了教育、人工智能、VR/AR/MR、娱乐及内容生态、电商服务、支付等。不过，它的投资案例大多数项目是在B轮之前，目前来看名星项目还极少，快手还需等待投资给自己带来哪些利润。
不仅投资并购，快手也亲自步入了更多领域。诸如教育，它从2018年开始就在教育赛道频频出手，为教育机构、个人创作者、用户提供精细化营运补习、流量资源、大数据剖析、在线教育等服务，以及电商、广告、知识付费等多种商业变现场景。
快手还有自己的“电影梦”。去年5月，它在平台上线了第一部院线影片《空巢》。去年8月，还注册了“快手影业”。剖析人士表示，在优爱腾、微博、知乎等平台加码中短视频情况下，影视类长视频可以丰富快手平台生态，提高用户和平台黏性。更进一步，倘若能出品或参投背部内容步入院线，也将打开快手更多商业想像空间。
其实，影响最大的一个举动，是最新消息显示，快手或通过竞购第三方支付机构易联支付拿下支付车牌。支付既可以联接C端用户，又可以联接B端商户，获得支付车牌不但解决了支付业务的合法化，还是正规切入交易支付环境，与其他业务、上下游产业链协同，产生交易闭环的基础，从而更好地实现IPO。
“所以综合来看，目前留传的500亿港元市值，虽然是低了。不过，IPO市值高也未必没有隐忧,由于投资人和市场的期望就越大。最终还得看它未来的表现，IPO后一旦爆发那就是值了，但若果反弹那就是贵了。”多位投行剖析人士和互联网观察人士就觉得，互联网企业的出现，彻底颠覆了全球几百年来的企业市值体系快手热门事件，同时更容易遭到各方诱因的干扰，接出来资本市场又将根据如何的逻辑给快手进行市值最终定价，外界惟有拭目以待。
