日前，有赞科技有限公司（以下简称：有赞科技或有赞）正式递表港交所。此前，中国有赞（08083.HK）发布公告称将进行私有化，拟撤回其在港交所GEM的上市地位。
作为国外私域电商SaaS龙头之一，有赞科技拥有的名星资本加持不少。根据招股书，分派及上市完成前，高瓴资本通过HillhouseKDWD持股5.01%，百度通过SPV持股1.17%，经纬资本持股8.77%。这个曾因公开宣布“996工作制”而“出圈”的公司，如今怎么样了？
转板为什么“改道”独立上市？
最初，有赞科技计划通过介绍形式在港交所显卡上市。
2021年2月底，中国有赞发布公告称，将向股东分派中国有赞所持有的有赞科技股份，而有赞科技拟通过介绍形式在港交所显卡上市；完成分派后，中国有赞将私有化退市。而就在近日，中国有赞再度公告称，有赞科技已重新递交以开售新股而非介绍上市的形式上市的申请。
公告发布后，疑问随之而来：为何不直接转板，而是要重新在显卡申请上市？这样的分派安排，对中国有赞中小股东来说，是利是弊？
根据港交所上市规则，如果是根据2月份公告中提及的“介绍上市”方式，则无需在上市时发行新股，不涉及融资，包括转板上市、分拆上市、换股上市等多种情形，老股东不需要害怕原本持有的股份被摊薄，但公司也未能通过这些形式募集到任何新资金。
从结果来看，这种方式或许招致了市场不满，在“介绍上市”公告发布后，又叠加业绩下降势头趋缓、不达预期等情况，中国有赞股价开启“跌跌不休”，从2月26日午盘时的每股3.31港元一路走低，到8月27日午盘时已仅有每股0.73港元，几近“仙股”，直至8月30日发布有赞科技将独立上市的公告后，才遏止住了上涨势头，公告当天收报0.82港元，大涨12%。
中国有赞公告图源：公告原文
根据最新公告，中国有赞原有股东有权按照分派，就每股中国有赞股份缴纳0.05077265股有赞科技股份，以每股26.2港元的市值估算，加上每股现金补偿的0.1352港元，相当于原股东能否就每股中国有赞股份获得1.4654港元，较8月27日收盘价每股0.73港元折价100.7%。
对比2月份公告，对股东的分派安排方面，除有赞科技市值从每股42.81港元变动为每股26.2港元外，并无其他变动。但是，2月份公告发布前中国有赞收盘价每股3.31港元，而根据每股42.81港元的有赞科技市值，股东就每股中国有赞股份才能获取2.3088港元，对比收盘价折让约30.2%，被市场剖析为通过溢价给有赞科技上市后在二级市场的股价创造空间。显然，最新公告中市值的折扣加上中国有赞股价的“折扣”，让这份分派安排看起来“有诚意”了许多。
业内有投资人士表示，此前有赞科技希望通过介绍上市形式转战显卡，相对独立上市，手续更为简便，对原有大股东也更友好，但后续市场反应不佳，公司可能是希望通过独立上市募集新资金，同时提振投资者信心。
国内最大云端商业服务提供商
根据招股书，弗若斯特沙利文数据显示，以2020年利润估算，有赞科技是国外最大的云端商业服务提供商，占有6.9%的市场份额。
2018年至2020年，有赞科技分别实现产值5.57亿元、9.98亿元和15.76亿元，年复合增长率达41.5%。平台店家形成的GMV在此期间分别为326亿元、645亿元和1037亿元，而付费店家数目分别为5.9万家、8.23万家和9.72万家，对应的ARPU分别为9350.9元、1.20万元和1.61万元，均呈现快速下降趋势。然而在2021年上半年，来自快手的GMV持续下降造成整体GMV增长趋缓，2021年上半年GMV为481亿元，增速较2020年同期增长105.9个百分点。
有赞主要业务数据图源：招股书
公司业务主要包括订阅解决方案与店家解决方案两部份。订阅解决方案指的是一系列SaaS产品，如有赞微商城、有赞零售、有赞连锁、有赞扬业及有赞教育，以及部份SaaS订制服务。以产值规模最大的有赞微商城为例，它还能帮助店家搭建可通过多个社交媒体访问的店面，还为店家提供了约100个营销获客工具，如多人拼团、限时折扣、砍价、社群接龙等，并且还有顾客资源管理、数据剖析等功能。2018年至2020年，订阅解决方案分别贡献产值3.15亿元、5.94亿元和10.48亿元，占总营收比重分别为56.6%，59.5%和66.5%。而其中有赞微商城贡献分别为2.63亿元、4.44亿元和6.34亿元。
有赞微商城界面图源：招股书
而店家解决方案是为解决店家线上线下（300959）运营需求的一系列增值服务，主要包括有赞分销、有赞担保及有赞客。有赞分销为店家提供额外的分销渠道，按照交易流水的比率缴纳佣金。
有赞客是有赞科技推出的分佣推广平台，帮助店家对接网红、主播、自媒体等，收取店家支付给KOL的佣金的一定比列作为服务费；有赞担保则会对经国家企业信用信息系统核验的店家及其商品进行标示，提升消费者对店家的信任度，同样根据单笔交易订单价钱的比率缴纳费用。但为人非议的一点是，公司宣称有赞担保并不构成对店家的信用及其产品质量的担保，消费者投诉无门。
有赞担保相关消费者投诉图源：黑猫投诉
商家解决方案于2018年至2020年期间分别贡献产值2.36亿元、3.98亿元和5.14亿元，占总营收比重分别为42.4%、39.9%和32.6%；在2021年上半年录得1.55亿元，较2020年同期的2.31亿元环比增长32.6%，主要是因为2021年2月份起公司不再提供过往交易服务。
“过往交易”即也称的“二清”，一般情况下，消费者于店家店面订购产品时通过陌陌、支付宝等交易方法支付时，微信、支付宝等第三方支付服务协会将资金转至有赞关联方上海高圆通，北京高圆通再与相关店家进行结算，高圆通持有支付车牌。
记者了解到，在部份情况下，消费者选择的支付形式不受第三方支付服务商支持，资金未能直接从第三方支付服务商转至上海高圆通，因此上海有赞代高圆通从第三方支付服务商缴纳资金，并据此向店家缴纳交易服务费。然而重庆有赞并未持有支付车牌，这种情形可能引起法律风险，有赞从2021年2月起已停止提供这类“过往交易”服务。
目前有赞科技仍旧仍未实现赢利，2018年至2020年非台湾财务准则计量下（Non-IFRS）经调整巨亏净额分别为2.15亿元、3.76亿元和2.79亿元，主要因为销售费用及行政费用的升幅较大。其毛利近些年逐渐高涨，2018年至2020年期间综合毛利分别为2.24亿元、5.49亿元和10.47亿元，综合毛利率分别为40.2%、55.0%和66.4%，2021年上半年毛利率达到了69.3%。
巨头自建流量闭环怎样应对？
作为私域流量SaaS供应商，有赞的生态构架在社交媒体平台上。用户超过10.9亿的陌陌是有赞第一大流量来源，2018年至2020年分别贡献了264亿、362亿、484亿的GMV，分别占总GMV的80.98%、56.12%和46.67%。其他流量来源包括快手、微博、小红书等，逐渐开始与陌陌“平分秋色”。
但是，当大鳄开始建立商业流量闭环，有赞该如何办？
2021年上半年，受到快手加速商业闭环建设的影响，有赞存量付费店家数目环比降低12.4%至8.75万家，快手主播顾客大量流失；来自快手的GMV也在持续下降，占总体比列已增长至20%，分析人士觉得年末将增长至10%~15%。来自快手的GMV下降直接造成整体GMV增长趋缓，2021年上半年有赞平台店家整体GMV为481亿元，同比增4.1%，而2020年同期增长为110%。
一位电商行业人士告诉记者，从去年开始社交大鳄自建闭环的趋势很明显，比如抖音、快手都在和天猫脱钩，平台手握流量没必要把电商业务的钱分成给有赞等外部渠道，未来自建闭环肯定是大趋势。
有赞的自救战略包括“ONE战略”和“K100战略”。前者希望联合更多第三方服务商，为店家提供一站式解决方案，从而解决店家在进销存、客户管理、库存管理、物流管理等不同环节面对诸多系统供应商而导致数据割裂的痛点；后者则致力于为小型品牌和零售商提供私域营运咨询服务、专家团队、生态合作资源支持，以及底层技术支持和数据赋能，进一步提高服务小型店家的能力。截至2021年中，K100计划的战略合作店家已有康奈、泸州老窖（000568）、农夫山泉、伊利等诸多著名品牌，而中小型存量付费店家数目环比下降超100%，占比已达18%，2020年同期为10%。
更小型的付费店家意味着更高的订阅版本以及更多的增值服务。以有赞微商城为例，分为三个版本，基础版年费6800元，专业版年费1.38万元，旗舰版年费2.68万元。相比基础版，专业版和旗舰版才能提供更多营销获客玩法与数据工具。2021年上半年，有赞店家整体ARPU达到7582.1元，2020年同期为7070.3元。
有赞微商城使用价钱图源：有赞官网
内忧外患之下，有赞科技能够找到自己的赢利拐点，银柿财经将持续关注。
