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快手即将在港交所启动招股，估值最高达到4724亿澳元。
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来源|富携程牛
作者|Kim
编辑|isaac
牛牛敲黑板：
快手即将在港交所启动招股，估值最高达到4724亿港元。
随着2G跨越到到5G快速迭代与进化，快手经历三次重大改革，成长为国外的短视频大鳄平台。
快手在2021年的三大战略方向为上下降、南方、产业化，我们对其未来有5大看好理由。
快手抢占流量与注意力高地后，商业化进程同样大有空间。
1月26日，快手-W(01024.HK)即将在港交所启动招股，估值最高达到4724亿港元。快手科技经过近六年的发展，早已成为中国短视频龙头，同时也是赛道中上市的第一股。
本研究觉得，快手作为市场稀缺标的，且抢占赛道先机，常年成长空间可观。本文将从用户规模、社区黏性、商业化进程等维度，分析看好快手的五大理由。
公司概况：2G到5G持续迭代，快手甩掉佛系迎接狼性文化
1）公司简介
快手科技是国外绝对脑部的短视频平台。截至2020年Q3，快手科技拥有7.69亿的月活跃用户（包含小程序用户），其中韩均活跃用户规模达到3.05亿人。截至2020年6月，快手早已是全球范围内日活用户第二大短视频平台，同时也是全球虚拟礼物（直播打赏）流水最大的直播平台。
基于庞大的用户规模，快手目前通过直播、广告营销、电商业务进行变现。快手科技的营业收入从2018年的83万元，下降至2019年的391万元，而在2020年前九个月，快手的营业收入早已实现了407万元。
2）快手进化史—从2G到5G时代持续迭代
快手科技成立于2011年，并随着2G跨越到到5G快速迭代与进化。最初快手为GIF制做与分享工具软件，成为短视频内容方式的雏型。通过三次重大改革，逐渐从GIF动漫工具软件，成长为国外的短视频大鳄平台。
2G时代：从GIF动图工具平台，大量动图通过微博传播，而后在App内构建动图分享社区。
3G时代：2013年变革短视频业务。随着联通互联网普及与提速降费，最早占据短视频崛起的风口。
4G/5G时代：2016年快手由短视频衍生出直播，在2017年成为全球最大的单体直播平台，并逐渐开始发展电商业务。
2G到5G的三次变迁，快手精确掌握时代变迁风口。对于互联网公司而言，管理层能够在技术快速迭代中敏捷改革，是公司基业长青的基础。通过迭代进化，快手在充分享受了联通互联网带来的巨大流量红利，用户规模与市值水平持续上升。截至2019年12月F轮融资，快手市值规模达到286亿港元，相比2016年膨胀超14倍。
3）高管与团队
快手素来被贴上「土味」、「下沉」的标签，但其创始人和管理团队均有极强的技术与互联网背景。从目前核心管理层履历看，快手的核心管理层均为出身名校、互联网从业经验丰富的年青人才。
依据前期快手管理层的动向，可以看出快手的「佛系」进化为「狼性」，以适应短视频行业激化的竞争与商业化的要求。2019年，程一笑、宿华发表内部信，扭转公司佛系与松散的组织气氛，但是提出了日活破3亿等战略目标整理团队作风。
2020年5月，快手对组织构架进行重大调整，商业化方向的调动尤其值得关注。率领快手突破3亿日活的强将马宏彬，兼任快手商业化负责人，快手加速商业化的征兆日益显著。依据《晚点LatePost》报道，快手在2021年的三大战略方向为上下降、南方、产业化，其中产业化即与商业化密切相关。
看好理由1：视频时代顶尖流量池，用户与黏性增长空间宽广
1）短视频顶尖流量池，可谓当代「注意力黑洞」
在互联网时代，toc企业最为重要的资产在于用户。所有互联网商业模式，不论是直播、广告、电商，必须基于庞大的用户规模和用户黏性，旺丁能够旺财，是互联网商业的奇特模式。
短视频+直播是5G时代的绝对流量顶流。相比起文字、图片和声音内容，短视频内容天然具有"短平快"的即时满足优势，才能充分满足用户在碎片化时间中的信息获取、娱乐社交需求。据悉，短视频内容生产与传播方便，天然适宜UGC用户生产。即时满足+低门槛互动，促使短视频在短短4年成为了互联网中的顶尖流量池。
截至2020年6月，中国短视频月活跃用户规模达到8.52亿人，全网使用率达到73.9%。极为迅猛的用户规模下降，说明了短视频形态的绝对流量地位。
短视频号称「注意力黑洞」，抢占最长用户使用时长。因为短视频观看门槛低，连续且强烈的「即时满足」带有一定的成瘾性，短视频成为早已当代互联网的注意力与时间黑洞，除了吸引了海量的用户，且还能吸引用户常年在平台内存留使用。截至2020年Q2，短视频超过即时通信（陌陌/QQ等），成为当代的联通端App「顶流」。
2）快手抢占短视频背部，庞大用户蕴涵变现潜力
假如说用户是互联网公司最宝贵的资产，这么快手确实拥有巨大的铜矿。
快手是短视频的腹部玩家，抢占绝对的用户规模与用户市场。从2017年开始，快手的用户规模快速下降，从2017年的1.36亿人下降至2020年Q3的4.82.9亿人，在短视频赛道中抢占绝对的腹部位置。从用户占有率来看，快手月活用户占到短视频用户约60%。
从用户时长看，快手的日活用户时长快速提高。按照招股说明书，快手的日活用户每日使用时长为85.3分钟，相比于同期行业水平仍有差别（有统计口径差别）。较低的用户使用时长，与快手的平台调性有关。相比于用腹部优质内容吸引用户，快手愈发重视于用户互动、社区气氛，而非用强「成瘾性」的内容持续抢占用户时长。
未来，内容破圈+地域破圈将持续带来用户下降。内容方面，快手近日持续引入专业MCN机构、明星网红，实现内容「破圈」的同时，预计推动用户规模和平均使用市场都将逐步下降；用户结构方面，快手此前主要依赖南方及下沉市场的用户下降，2021年「南方化」或成为快手的重要战略布局，开发北方、一二线市场或将持续扩大用户规模。
庞大的用户基础和使用时长，是快手商业化（挣钱）的重要基础，也是快手前六年沉淀积累出来最为重要的资产。
看好理由2："去中心化"老铁生态，互动+黏性社区建立护城河
1）去中心化的流量逻辑，鼓励长尾UGC用户
「拥抱每一种生活」，是快手App价值观最为贴切的概括。从快手创立至今，快手内容平台中并没有对内容进行过多干涉，而是对于用户的视频、直播提供「阳光普照」式的流量分配，对于各类风格、格调、品味的内容也给与了极高的宽容空间。
对于内容的分发，快手使用的算法是「去中心化」逻辑。所谓的去中心化，就是让非网红、非大V的长尾用户内容也就能得到推荐、曝光，防止了平台的关注度和注意力集中在少数脚部内容生产者脸上。对此，快手平台甚至引入了「基尼系数」，对于播放热度偏低的视频，用算法进行流量限制，将更多的爆光机会分配给更多的内容创作者。
去中心化的算法，有效提升了快手用户生产内容的热情。按照快手招股书的数据，快手播放量小于50万的腹部视频近占总体流量的30%，其余70%的流量均分给了大多数普通内容生产者，且有26%的月活用户为内容生产者。据悉，不仅推荐流量外，快手愈发重视社交「关注页」、「本地业」的半熟人分发模式。
2）「老铁」氛围浓郁，社交关系建立坚实护城河
得到「注意力奖赏」的长尾用户，自然更有热情参与内容领取。因而，快手也愈发适宜建立带有社交气氛的社区。从数据上看，快手应用上有超过90亿对互相关注的用户，短视频与直播的点赞数目达到2.2万亿次，评论数目达到1730亿条。
基于内容的社交关系，是快手提供给用户奇特的价值。相比于单纯的内容平台，社交关系是愈发难得的价值。不仅消费内容获得满足感外，快手的「老铁」社区也让用户获得了社会认同感与群体认同感。社交关系一般有显著的网路效应，一旦产生将逐渐积累，而迁移成本较高。
因而，社交关系也为快手带来了奇特的用户黏性与护城河。一方面才能通过社交关系，提升用户存留与平台的积极性，提高用户对于平台的忠诚度与黏性；另一方面，社交、社区关系天然更容易产生信任感与互相认可，将有助于快手直播打赏、直播电商业务的举办。
一二线城市的投资者和受众，其实不能理解下沉市场对「老铁文化」的迷恋与追求。
虽然，没有看到音乐的人，未能理解沉溺于街舞中的狂欢者。
看好理由3：快手VS抖音—底层价值观差别，带来共同生存空间
1）底层价值观：「拥抱每一种生活」VS「看见美好生活」
快手与抖音的所有差别，始于两家平台底层价值观不同。
快手的底层价值观在于「拥抱每一种生活」，而追求每一种情调、品味的内容都还能得到充分的展示，流量尽量如阳光普照般公正分配。
而抖音的底层价值观在于「看见美好生活」，对于「美好」、「潮流」的内容有显著的偏好。因此在，抖音在新品和高质量内容上，饱含更多的营运与分发资源。
快手起步于GIF动图制做分享工具，初期凭着简单的制做和普惠的流量分发，吸引大量不擅于文字输出、但抒发欲强烈的用户步入平台，产生了第一批用户基础。随即，因为情调匹配、且流量公正，YY语音上的MC天佑、牌牌琦等自带「老铁」气息的主播大量涌向快手，产生了「重人设不重内容」的社区氛围。
而抖音从成立之初，就立足于「潮流」、「美好」的基调，对于优质内容饱含绝对的流量支持，在内容口味上主要针对一二线年青人群，以「精致」、「爆款」为主要的内容导向。据悉，在内容分发上，抖音主要采用手动播放的全屏大瀑布模式，用户无需选择，只需由算法将优质内容精确投放即可。
2）孰强孰弱：抖音胜在流量，快手胜在社交
从月活用户规模看，抖音在流量上抢占优势。按照Questmobile统计，2020年H1抖音主站+急速版用户规模达到6.01亿人，快手主站+急速版用户规模为5.51亿人，在MAU规模上抖音抢占优势。
在用户时长方面，抖音整体更有优势。抖音主站的月均人均使用时长达到1569.5分钟，相比于快手主站的1162.6分钟有显著优势，但在急速版方面，快手急速版不论在用户规模，还是在用户时长上均更胜一筹。快手急速版不论的内容分发、格调愈发与抖音类似，未来或将成为快手流量下降的主要契机。
快手核心优势，在于社区气氛愈发浓郁。如上文所述，去中心化分发+若内容干涉+用户自发生产，致使快手平台内用户的参与感、存在感愈发显著。相比起抖音平台中极多数人欣赏极少数人的优质内容，快手的浓厚社区气氛是核心的护城河与差别点。
抖音的每日活用户使用市场略低于快手，但快手的用户创作热情显著更高。按照艾瑞咨询的数据快手的内容创作者占月活用户的26%左右，而抖音对应数据不足20%。
从数据上看，快手的平均赞评选（点赞/评论）为13.05，远高于抖音均值的42。评论的互动、社交属性低于点赞，因此可以看出快手平台社交互动色调愈发浓郁。但客观而言，点赞作为辨识用户口味、精准投放内容的重要参考，抖音收集到的反馈数据密度更大，自然也愈发有助于精确投放内容。
3）共存空间：底色不变，风格融合
我们觉得，因为底层价值观的差别，快手和抖音或将常年共存。聚光灯下的美好生活、去中心化的万象世界，满足的是用户不同维度和心理的需求。虽然近日两者在用户规模、用户时长上竞争较多，但只要两者的底层价值观保持差别，两者大机率将在短视频赛道中保持共生发展。
从用户结构看，快手的用户画像愈发下沉。快手在三四线城市的拥有更多的用户市场，在二线以上城市显著处于劣势。而抖音在一线、新一线城市的用户占比显著更多的。用户城际画像的区别，是两家平台情调、氛围的直接彰显。据悉，抖音在用户年纪结构上也呈现愈发年青化，总体消费能力较高。
据悉，快手在内容营运和分发上开始逐渐多元。一方面，快手8.0版本和急速版引入「精选」瀑布流模式，仿效抖音的手动循环播放，为用户降低愈发沉溺式的短视频体验。
另一方面，快手从2019年开始引入「光合计划」，引入MCN机构、游戏内容生产者、媒体号等专业内容生产者。据悉，快手亦在逐渐引入周杰伦、杨幂、迪丽热巴等自带流量的名星，意在甩掉「土味」标签，向北方市场和一二线市场挺进。
快手和抖音的重合用户比列越来越大，目前重合用户早已接近50%。因为抖音快手的情调满足不同的需求的用户，但同时内容品类逐步丰富，两者早已呈现共生的态势。另一方面，因为快手在底层价值观上的奇特定位，才能在抖音强势竞争中保持护城河，常年来看，两个的大平台大机率将常年共存。
看好理由4：直播与广告甩掉「慢手」，加速变现商业价值
1）快手不再佛系，猛将力推商业化
用户下降步入平缓期，商业化将成为快手下一阶段核心议程。在2019年之前，快手是一家名副虽然的「慢公司」，对于用户下降和商业化均处于「佛系阶段」。但随着抖音的强势入局与接近上市，快手的下降节奏与商业化大大加速。
2019年年中，创始人宿华与程一笑发布内部信，直指快手内部的「佛系」弊端，并提出了DAU破三亿的下降目标，快手逐渐步入狼性阶段。在2020年短视频流量下降平缓的阶段，快手的商业化进程逐渐加速，原本率领快手实现的3亿DAU的强将马宏斌主政商业化工作。
从产值结构看，目前直播打赏抢占快手主要的产值来源，但广告业务比列快速提高。2017年之前，快手产值来源极其单一，由直播虚拟礼物打赏贡献绝对收入。近些年快手产值结构不断丰富，目前早已构成了直播+线上营销+其他（直播电商等）的收入结构，直播打赏业务产值在2020年前一月占比早已低至62%，产值构成愈发健康多元。
从单月活用户增收值来看，若快手持续丰富变现模式，仍有宽广的用户变现区间。根据抖音2019年预估产值1300亿估算，抖音单MAU用户创造的产值达到277元。考虑到快手近日开始发力广告营销、直播电商业务，未来单位用户的商业化价值仍有宽广空间。
2）直播业务：老铁江湖的「人情消费」
去中心化+社交分发天然有利于产生社交性气氛，而直播打赏是最为直接的变现模式。在强社群关系的快手平台中，天然适宜主播通过私域流量和「人设」进行直播变现。
事实上，快手在发展早期（2016年前）主要以短视频制做和分享社区，并没有明晰的变现路径，在此阶段大量主播将私域流量粉丝导流至YY进行直播打赏。快手在沉淀足够用户规模后，开始在2016年开放直播功能，在2017年便成为全球最大的单体直播平台。
在直播付费率上，「老铁」的热情特别激增。截至2020年6月，快手直播付费用户达到6400千人，占到月活用户的比列达到13%之多，2020年H1付费比列增长主要是因为快手急速版用户规模快速上升所致。用户规模的上升，有效带动了直播打赏业务的提高。
常年来看，预计直播业务将保持平稳下降，主要由用户规模带动。从2017年开启直播打赏业务以后，快手的直播每月付费用户平均收入基本保持在50元左右，且从2018年开始逐渐升高。考虑到秀场、游戏直播的玩法早已开放较为彻底，预计未来单位用户的直播收入贡献下降有限，未来直播业务或将随着总体用户规模平稳下降。
3）线上营销业务：迅猛下降，或将成为未来3年新支柱
广告营销业务是目前快手第二大净利来源，近两年迎来快速下降。快手广告业务从2019年开始快速下降，2020年产值规模早已达到133.43万元，环比增长达到212.67%，早已成为快手目前产值占比第二大（32.8%）的业务支柱。
短视频形态作为流量与用户注意力的顶流，仍有宽广的营销变现空间。相比于其他平台，快手的广告营销业务仍有极大的扩充空间。取2019年各公司广告业务与快手对比，快手的平均月活用户贡献的广告收入仅约22.4元，相比抖音（偏保守恐怕值）、微信仍有特别大的差别值。单用户价值下降，未来或将成为快手广告变现的重要驱动力。
单用户广告变现价值较低，主要缘由在于平台的调性与广告营运不足所致。首先从平台调性上看，因为内容风格、用户结构相对下沉，高总价广告主，尤其是高档品牌的投放意愿较低。据悉，之前快手以双列式内容为主，用户有一定权利选择是否观看广告，在投放疗效上，不如单列式短视频。以上两个诱因引起快手的单月活用户广告价值较低。
随着快手逐渐「破圈」，加之引入单列式播放方式，未来广告营销业务预计将持续保持高下降。快手近日在内容、运营和分发上逐渐丰富，在保持多元性的同时竭力甩掉「土味」的标签，且持续升级「磁力引擎」、「商家号」等营销工具，结合快手的私域流量和社交特色，提供多种广告变现模式，预计广告变现的潜力将在未来3年的持续释放。
看好理由5：直播电商，蕴涵巨大机遇，变现仍需验证
1）直播电商并非伪需求，市场规模达到万亿
2020年堪称直播电商元年，规模巨大的GMV验证了直播电商的需求。在李佳琦、薇娅、辛巴等现象级主播的推动下，直播电商在2020年GMV（成交额）规模预计将达到万亿规模，直播电商形态的合理智已被市场所验证。
相比于传统的图文式电商，直播电商具有四大优势：第一，在于直观的商品推荐，用户可在主播的推荐讲解中，了解商品更多商品选项；第二，直播电商的常见的「秒杀」等促销玩法，本质上大大触发了用户的冲动消费；第三，带货主播一般有显著的人设，与传统的商家客服不同，带有社交属性的信任感愈发容易促使交易；第四，直播电商一般是「带量采购」，在商品价钱上具有显著的优价优势。
2）老铁社区，为什么天然适宜做直播电商
快手在2019年即成为全球第二大GMV直播电商平台，成为中国电商第四极玩家。根据快手招股说明书披露，2020年前九个月快手电商交易额达到2040亿人民币，仅次于天猫、京东、拼多多三家电商平台，活脱脱荣膺中国互联网电商业务的腹部玩家之列。
快手直播电商业务迅速发展，得益于快手在「人、货、场」三个方面的优势：人方面：快手社区气氛浓郁，人设强烈的带货主播自带信任光环，半熟人式的带货模式愈发容易获得信任，促使交易；货方面，快手前期引入天猫、京东等第三方商城，接入丰富的供应链货源，才能实现成交量的快速下降；场方面，快手提供「快手小店」、「直播购物车」等多元带货工具，并有意引入更多直播带货MCN，减轻腹部「家族」的带货垄断地位。
虽然GMV规模下降迅猛，但快手直播电商的货币化率仍需验证。按照招股说明书，快手直播电商收入列入「其他业务」之中，2020年前9个月该项目合计产值为20.25万元，占总体收入仅5%，虽然将所有「其他服务」收入视作为电商业务形成，货币化率上限也不足1%，相比于天猫、拼多多等电商平台仍有显著的差别。
为此，快手的电商业务整体规模庞大，且增长迅猛，但货币化能力仍有待观察。
小结：高踞黄金赛道，商业化仍有空间
总体而言，快手身居短视频绝对风口赛道之中，且在多轮技术变迁中快速迭代，抢占行业用户规模与黏性的绝对脑部地位。
抢占流量与注意力高地后，商业化进程同样大有空间。
目前快手的单用户增收规模为109元人民币，与互联网大鳄腾讯、脸书仍有显著差别，若以社交平台的Facebook的单用户产值为天花板，快手仍有的超50%以上的单用户增收提高空间。
以快手招股价上限估算的，快手的估值在3971亿人民币左右，折合每用户估值约为822.2元，远高于年青人社交视频平台Bilibili，与大鳄facebook、腾讯亦有显著差别。
在当下的时点，我们相信快手是一家潜力巨大的公司，具备高黏性的用户基础，酝酿巨大的商业化空间。而公司作为首家上市的短视频平台，标的的稀缺性也决定了快手上市后将深受资本追捧。
但风险亦是值得关注的：一方面，腾讯、字节跳动均在视频领域不断发力，快手无时不刻面临激烈的市场竞争与技术变迁；另一方面，快手的电商赢利能力并不明朗，常年价值仍需时间验证。
编辑/isaac
风险提示：上文所示之作者或则嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需构建在独立思索之上。富途将全力但却不能保证以上内容之确切和可靠，亦不会承当因任何不确切或遗漏而造成的任何损失或损害。
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