在公域流量越来越贵的情境下，商家加速布局小程序，在私域流量中占有一席之地。根据阿拉丁数据（广发证券），自2019年3月起Top100小程序中购物数目超过小游戏，成为最热门的应用场景。微盟和有赞为店家提供微商城基础设施服务以及各类SaaS产品，让顾客有更多的精力专注在销售和变现上。
首先简单介绍下两家公司的业务。
微盟
主营业务分为SaaS产品和广告精准营销服务，在SaaS产品中，以商业云服务为主，提供线上营运解决方案。也包含营销云：提供线上营销工具，帮助店家线上获客。销售云：帮助企业销售人员提升获客能力。服务云：线上智能客服及相关服务。（2019年财报）
精准营销业务主要攫取佣金和返点，微盟是腾讯中小企业广告核心代理商，有多地区车牌。微盟的特色是线下广告业务有优势，帮助商家变革数字化业务，从而提高变现能力。线下餐饮服务做的有特色。业务主要基于腾讯，是最大的单一顾客和供应商。目前也在积极拓展头条等平台。销售费用支出大，通过直销和渠道合作获取顾客。直销团队主要专注一线城市，渠道代理合作为主要获客来源。
2019年底，SaaS产品付费商户下降23%至79,546名。
有赞
主攻电商业务，提供全渠道经营SaaS系统和一体化新零售解决方案。并应用PaaS云服务实现个性化订制，同时提供有赞担保、有赞分销、有赞推广等延展业务（2019年财报）。支付车牌是核心优势。2019年底，付费店家数目82,343家，同比2018年降低40%，新增店家54,702家。
此报告站在顾客的角度剖析两家公司的产品力，因为产品力是SaaS公司发展的核心动力。
收入对比
如下图，微盟的SaaS产品收入占比约35%，广告业务收入占比65%，但因广告业务花费高，两部份业务的毛利基本各占一半。
有赞的收入，SaaS占比约85%，且呈现递增趋势。从绝对值看，有赞2019年SaaS收入已然达到7.4亿，微盟5个亿，超过微盟接近45%。
很明显，微盟的业务定位以广告为主，而有赞以SaaS产品为主。从公司的网站营销展示也能看出疲态，有赞很互联网企业的形式，将服务和价钱公开在网站上，注重高效。微盟列举服务，价格需和销售联系，注重沟通。
在微盟中报有提及是要降低SaaS产品的收入，但没有看见最直接的变化。如果一家软件公司的收入中，SaaS产品收入占比高于30%，那当然和传统软件公司就没有哪些区别了（TobeSaaS, 2020）。微盟早已降到35%了，而有赞的SaaS收入是在持续提高的。所以两家是有战略性的区别的。但微盟的线下餐饮业务做的不错，有赞主要还是主打电商，各有特色。
两家没有提供净收入留存率，但业务在高速发展期，市场前景向好，值得关注。
产品设计
上图采自互联网，两家营销插件部份的对比。有赞后台提供的营销插件重视营销和转化，微盟偏娱乐，引导关注。有市场督查机构表明，有赞的线上客户满意度低于微盟。
从上图可以看出，有赞营销蓝筹股的设计对增强单个顾客GMV更有针对性。有赞财报显示，2019年SaaS形成的GMV规模达到人民币645亿元，同比上升95%。微盟没有公布在微盟平台形成的GMV的数据的。
另外，有赞云PaaS平台不断升级建立，已经开始收费，微盟还是免费。这也是产品有竞争力的表现，向商业化迈向一步。2019年率先提供直播电商解决方案产品。
研发投入是衡量科技公司的重要指标，有赞近两年的研制占收入比列较高，但随着产品收入上升，边际效应未来会越来越显著，因为SaaS软件投入记帐在前，而收入滞后。参考港股Shopify, 研发占比持续稳定在20%左右，有赞也有望走增长趋势。微盟没有提供研制投入，与其商业模式有关。微盟主要借助广告业务吸引顾客，然后转化成SaaS用户。
值得注意的是，微盟在2月份发生的后台数据遗失的事情还是带来一定的负面影响。有赞承诺系统可用性达到99.99%，订单处理速率峰值超过6万笔/秒，用户1.05秒打开页面。有赞护航计划在业内标准也是很高。
小结
从SaaS产品力看，有赞比微盟有优势。商家进驻微信商城的核心需求就是要提高GMV, 所有的产品设计和提高服务都是为了提高GMV。而对于有赞和微盟来讲，只有店家的GMV提高，才能提高客单价，未来步入赢利的阶段。
作为SaaS软件行业的领军公司，只有订阅服务才有规模效应，未来摊薄成本，降低费用。微盟目前主打广告业务，这部份做的很有特色，但很难定位是纯的SaaS公司。如果走广告公司路线(收入占比越来越高)，盈利越来越辛苦，线下跑业务成本高，估值提高困难。另外在股权方面，上市公司占用有赞商城51%的股权。微盟比较清晰，100%股权都在上市公司。
估值
美国SaaS的腹部公司市值通常采用未来12个月的收入*PS的估算方式, 平均能到10倍,头部公司可达到30倍（图来自互联网）。
有赞2020年7月24号的估值在231亿人民币，2019年收入是接近12亿，万德分析师预测2020年收入到20亿，增长70%左右。也就是现今的估值对应2020年的业绩的PS不到12倍，估值不高。
微盟2020年7月24号的估值在222亿人民币，分析师预测2020年收入也是20亿，增长43%。如果按整体PS市值，现在大约也是12倍。但是这个市值不如有赞具备安全边际，因为微盟的SasS收入只占35%，有赞能占到80%。
机遇和风险讨论
对两家公司的关注，起源于中单上业务的持续看好，尤其是对开发私域流量变现业务的看好。中常年逻辑是，只要整体的线上业务在下降，去中心化扶植的趋势不变，建立网路店家业务的生态圈会持续分到一块面包，目前还是增量市场。腾讯、快手等推出自己的网店服务，短期来看会导流一些店家。但作为颈部和胸部的顾客，对有赞和微盟提供的精细化服务的需求是仍然存在的。这对有赞和微盟来说，即是挑战又是机遇，以专业化的服务吸引更多的优质付费顾客。但虽然腾讯也刚推出自己的网店服务，对于商家提供的增值服务的质量，和对有赞和微盟的影响须要观察几个季度。
另外，短期来看，有赞和微盟提供的SaaS服务，腾讯大几率不会全盘偷走。有赞职工接近3000人了，市值仅200多亿。腾讯5万人，市值超过5万亿。对腾讯来讲，性价比不高，腾讯公开的表示还是要建生态圈的。对于大部分店家来说，开发自己的系统和维护同样费时吃力。所以猜想有赞和微盟的业务是持续有市场空间的，目前还在高速发展期。
但是流量是把握在腾讯或快手手里的，目前有赞和微盟是受流量受益的，如果未来逻辑有变，重新看商业模式。目前以投资赛道的逻辑，两家都可以持有，但偏向有赞多一些。微盟建议持续观察SaaS的收入占比，直接影响到给微盟市值的形式。
本文写作于2020年7月
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