在这里回答一个问题：快手500 亿美元的估值是如何计算出来的。
当你接触到足够多的上市公司 CEO 时，你会得到一个教训：他们经常觉得自己的公司被低估了。
这不仅仅是立场决定说什么的问题，很多时候他们是发自内心的。对此，Andy Grove 给出了相应的解释：一个好的 CEO 往往具有前瞻性和乐观性，所以他们看到的公司是乐观的未来，而不是真正的现在。
对于短视频，目前似乎正好相反。我们可以在各种报道中看到张一鸣和苏华的焦急，而市场上几乎所有人都极为看好：它对时间的高频占用，平均一个用户每天打开10次，花费一个小时，半天看150多个视频。
在二级市场极度乐观的情绪下，想“快手值多少钱”这个问题将变得极其困难。毕竟，PE、PS、PEG等估值方法很大程度上与情绪有关。为了避免这些情绪的影响，我决定换个角度回答：快手在我自己眼里，值多少钱。
与市场情绪无关，只考虑快手眼中的自己。
一、快手我自己
快手的招股书其实把我心中的快手描述得很清楚：
“根据艾瑞的数据，在截至 2020 年 6 月 30 日的六个月内，就虚拟礼物小费周转率和 直播平均每月付费用户而言，我们是全球最大的直播@。 > 平台；日均活跃用户第二大的短视频平台；和第二大直播电子商务平台，以商品总量计算。" "快手招股说明书"
这意味着快手的估值可以围绕这三个方面进行。 1、直播业务估值；2、短视频平台广告业务估值；3、电商板块估值；
为了评估一个业务，除了该业务当前的收入数据外，还需要评估该业务未来的发展潜力。为此，我们还需要快手这三个板块未来业务发展的预期速度。
这部分，快手也在招股书中披露：
传统上，短视频和直播平台主要通过虚拟礼物提示和在线营销服务变现，这仍然是最直接的市场机会。
根据艾瑞咨询的数据，2019年中国以收入为基础的直播虚拟礼物打赏市场规模达到1400亿元人民币，预计2025年将达到4166亿元人民币，复合年增长率为19. 9%。
根据艾瑞的数据，2019年移动短视频和直播平台的广告市场规模达到814亿元，预计2025年达到4653亿元，复合年增长率为33.7 %。 "快手招股说明书"
也就是说快手可以参考这个复合增长率为自己的目标，即直播rewarding的年增长率为19.9%，广告收入年增长率为3 3.7%。
通过这种方式，我们快手对业务的核心收入、收入和增长率预期有自己的定义。
二、拆解快手评估
据说文章中每出现一条数据，阅读量就会下降10%，所以我尽量简化计算过程，给出一个简化的结论供参考：
上一篇《快手的坏策略：招股书中的怪异数据》提到：快手的收入构成，其中销售成本占65%收入（即毛利率 35%）、行政研发和其他占总收入的 10%，其中剩余 25% 的收入分为促销费用（“销售和营销费用”项目）和营业利润.
在对项目的毛利率和费用率有一个大致的印象后，我们对三大业务进行了简化估值：
根据2020年上半年和2019年上半年/全年的营收，对2020年快手三大板块营收的简化预测为：直播全年营收业务规模360亿，年广告收入200亿，上半年电商业务收入8亿。
因为估值是基于未来，所以我们需要假设一个前提：未来快手的收入会逐渐稳定，这三大项目构成主要收入，成本将控制在合理范围内。
由于招股说明书中无法区分直播业务的毛利率和广告业务，需要简单推理。具体推理请参考下方灰色字体。结论就在这里：现在，快手直播收入毛利率在30%左右，广告收入毛利率在60%左右。
第一步，推理直播收入毛利率为30%。推理方法一：快手的共享模式是缴纳20%的税后，与主播分成一半，即收入的40%。 ，然后再扣除宽带服务器等费用的10%左右，剩下的30%。推理方法二：为了区分广告收入对毛利率的影响，参考2017-2018年广告收入极低的时期，毛利率为31%-29%，中值为30 %。第二步：推理广告收入的毛利率为60%。按照2019年广告收入与直播收入的比例，结合36%的综合毛利率，可以粗略估算出广告的毛利率在60%左右。验证一：这个数字在2020年上半年也可以验证，只有当年突然增加4%的其他销售成本需要做相应的调整。验证二：腾讯广告业务毛利率为36%-49%。考虑到短视频的成本优势，快手的广告毛利应该高于腾讯。
有了毛利率，方便控制净利润率。
1、直播估值 190 亿美元。 快手的直播业务毛利率为30%，行政研发等占总收入的10%。如果推广费用控制在5%-10%，目前的净利润率大概在10%-15%。
但我们需要明确的是，这是快手目前在快速扩张过程中的毛利，那么我们需要回答一个问题：未来在稳健经营的情况下，能否快手的净利润率能提高多少，能提高多少。
这很简单。与陌陌相比，经过多年成熟务实的运营，陌陌的毛利率为50%（2019年财报），营销、销售和管理费用、研发费用占30%左右。利率为 17.4%。陌陌直播的分享模式是：先交20%的税，再拿60%，也就是48%左右。
因此，我们对快手在直播领域的未来的合理想象可以参考陌陌来计算。
第一步：快手直播2020年全年营收预测约为360亿元，净利润率为17.4%，那么快手直播的净利润为约63亿元人民币。
第二步：按20%的增长率计算（即上面19.9%的增长率），给定PEG为1，即PE为20倍，估值是1260亿，相当于约1900亿美元。
为此，快手直播 业务的价值为 190 亿美元。值得一提的是，2019年底陌陌市值70亿美元，年营收170亿元，大致相当于2.5个陌陌。
2、广告价值 270 亿美元。广告收入毛利率为60%。未来稳定状态下，行政研发等占总收入的10%，推广费用保持在20%，所得税率15%，净利润率25.5% 。 （腾讯2019年净利润率为25%，已经很不错了。）
第一步：预计2020年营收200亿，净利润率25.5%，净利润51亿；第二步：根据快手33.7%（以上招股书）给出的广告增长，PEG为1，市盈率为35倍，估值1785亿，相当于约270亿美元。
为此，快手 广告业务价值 270 亿美元。
3、电子商务业务价值50亿美元。目前，2020年上半年GMV已经突破1000亿，但营收不到8亿（假设全电商），也就是不到0.8%的变现率。
与此相对应：2019年底，拼多多GMV突破1万亿大关，营收达到300亿，即3%的变现率。当时，拼多多的市值为465亿美元。 （2019年阿里变现率3.62%，其中佣金收入占比1.08%，客户管理占比2.54%。
在估值方面，和拼多多比较多，所以估值在30亿到60亿美元之间。即使按3倍计算变现率，按5倍计算体量（上半年*2），估值是拼多多的1/15，也就是31亿美元。甚至如果后面的快手增加，如果变现率达到2%，那么换算后的估值为1/7.5，估值为62亿美元。
为此妥协偏高快手电商估值50亿美元。值得一提的是，2019年末唯品会GMV约为1500亿，对应市值97亿美元，但净利润率4.49%。
快手的估值为：190+270+50=510亿美元
有一个巧合的数字。如果出于简化广告估值计算的目的，用33.7的PE代替35代替35，那么广告估值是260亿美元，加起来正好。这是 500 亿美元。
三、验证一级市场估值
以上拆解是否正确，我们可以用之前一级市场的估值来验证。
快手 的最近一轮融资是在 2019 年 12 月，估值为 286 亿美元。站在2019年12月的时间节点，我们可以计算出上述估值模型是否有效。
2019年收入快手直播314.4亿，同样按照17.4%的净利润率计算，也就是63亿，PE也是20倍，估值10940亿，折合约158亿美元。 （当时的汇率是6.9）
2019年快手广告收入74.2亿，广告净利率25.5%，净利润19亿元；市盈率为35倍，665亿，折合合约96亿美元。
2019年电商业务GMV接近600亿，但当时直播电商发展迅猛，所以是以30亿美元为基础的。 （今年，网易以 20 亿美元的价格出售了考拉电商。）
按照我们的估值方法，2019年快手的估值为：158+96+30=284亿美元，与最新一轮快手@的286亿融资估值相近>.
已验证。
四、500 亿美元 快手 值得投资吗？
长期以来，市场对快手和抖音、快手3亿DAU、抖音4亿DAU的数据有一个普遍的印象。但实际差距更大。根据快手招股书，截至2020年上半年，快手APP用户数2.57亿（包括小程序用户）。后来才勉强 3 亿）；而抖音早在2019年底就实现了日活跃突破4亿。
简而言之，从用户量来看，快手的日活跃度相当于2019年抖音的65%左右。在广告收入方面，快手已经慢了一年左右抖音。为此，比较抖音在2019年的情况比较合适。
2019年日活跃用户4亿的抖音总收入约700亿，其中广告收入占比超过500亿。
如果用户占比为65%，那么2020年快手对应的广告收入应该是325亿。但是按照今年上半年快手的收入来看，预计其年广告收入预计为200亿。 125亿的差距，很可能来自销售团队的成熟度、品牌红利，以及开机图的差距。 （目前快手此广告位尚未开通）
关于开机画面：计算一个理论值，基于快手2.5亿的DAU，每天最多向用户展示4次开屏广告（参考抖音 标准），那么一天可以产生 10 亿次展示（即 100 万 CPM）抖音 的开屏广告 CPM 以 TopView 的形式可以达到 60 元。 快手 就算按30%的折扣计算，也有42元。那么一天可以产生4200万的收入，全年就是153亿。即使只有 50% 的销售率，它每年也能额外产生 76 亿的收入。
可见快手的广告收入仍有巨大的增长空间。无论是提高销售率，还是开辟一个打开大图的附加点，增加100亿的广告收入似乎并不难。很大。
那么如果2021年广告收入达到300亿元，仍然以35倍的市盈率计算，可以获得135亿美元的额外市值，即135/500=27%的增长空间。这是在快手用户数不再增长的前提下计算的。
因此，基于 500 亿美元的市值，仍有 27% 的非常安全的增长空间。
其实根据我们了解到的情况，抖音的广告增长在2020年还会继续翻倍，所以2021年快手的广告收入可以继续翻倍到400亿，那么就有将额外估值270亿美元，即270/500=54%的增长空间（前提是市场保持35倍市盈率）。
综上所述，在以下几种情况下：1、只要快手的用户增长正常，市场对直播20%的增长率和广告将保持信心为 35%。 2、即使没有建立电商和游戏，直播收入将保持不变。
那么，仅广告收入的潜力就能在一年内为快手的市值带来27%-54%的增长空间。每个具体业务的未来增长在这里不再计算，因为与业绩相比，还有一个更值得关注的因素-想象空间。
五、想象力
上周，财新杂志的一位朋友打电话给我，问我对快手的看法，说我要写一篇关于快手的分析文章。虽然当时我还没有看过快手的招股书，但我当时说：等它上市了，我一定会开仓，因为它的潜力太强了。
潜力巨大，不仅是指业绩的成长空间，更是它的故事。
快手招股书中明确了本次上市融资的目的：
1、 将用于增强生态系统，包括但不限于 (i) 扩大用户范围和增加用户参与度，特别是通过分析行为数据，以进行有针对性和精确的营销和促销活动； (ii) 通过改进功能和服务来改善用户和业务合作伙伴的体验； (iii) 丰富和提高我们提供的内容的质量和种类； (iv) 继续开发和扩展我们的产品和服务，以满足不断变化的客户需求；
2、将用于加强研发和技术能力，包括（i）吸引和招聘人工智能和数据分析等相关领域的专家、科学家、研究人员和其他人才； (ii) 加强技术研发，(iii) 不断升级我们的信息技术基础设施，以支持我们的生态系统、产品和服务；
3、将用于有选择地收购或投资与我们的业务互补并符合我们的增长战略的产品、服务和业务，特别是在提高我们的技术水平、丰富生态系统和吸引新用户方面到我们的平台，并扩大我们的产品和服务范围。
总而言之，除了官方的文章，其实快手上市后，重点都是在收购和投资，打造自己的生态。原因其实很简单：娱乐类APP公司的共同焦虑——用户终有一天会恨旧恨新，所以需要形成一个用户生态，在他们改变主意之前留住他们。
和字节跳动的朋友聊完这件事后，我说：每个热门娱乐公司最怕出现新的娱乐项目，比如微博对人人网的影响。当今短视频对长视频的影响。为此，字节跳动一直在投资“社交”和“工具”产品，因为娱乐很容易被新技术取代。
字节的朋友说：其实我们一直在积累用户。只要有用户来字节，我们就可以留住他。
图片来源：中信证券《字节跳动：过去的高增长，未来靠什么》
从今日头条新闻，到短视频抖音，到中国视频西瓜，到了解汽车界的车皇，从看小说到番茄小说，从游戏到电商到教育，甚至还有办公室软件飞书。字节的布局是为了建立一个内容帝国，满足所有用户对内容的需求。
对于慢快手来说，在资本市场的操作可以很简单——抄作业。整合更多信息，将信息精准分发给相应的用户，如：
在信息领域，新闻类APP的获取形成知乎-新闻-快手信息之间的联动；
在视频领域，重构Acfun，形成短视频-中视频联动；
在阅读领域，公司收购小说阅读公司，形成IP与内容制作的联动；
在电商领域，发展快手同城，与区域KOL建立社区团购业务；
在教育领域，投资在线教育，形成视频教育覆盖；
在游戏领域，成立工作室，形成内容IP的联动；
在影视领域，收购制作公司，形成二次IP开发。
整合领域内更多公司，既可以直接使用快手云作为中间平台，也可以采用字节跳动模式；也可以做产业孵化，走小米生态模式。
这里不讨论具体的收购对象。无论如何，这将是资本市场最喜欢的好故事。就看苏华是否愿意讲故事了。
但是，谁能抵挡住成为万亿级公司的诱惑呢？
以上纯属推理，不构成投资建议
投资有风险，投资需谨慎
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