引言：本案例是对外经济贸易学院大专生课程《投资建行理论与实务》的课堂展示案例。朋友们将投资建行的具体业务与新近案例相结合，在课堂上进行了精彩的展示。课堂希望通过案例陌陌分享，调动朋友们进行案例剖析的积极性，并便捷班级朋友进一步学习和了解案例。
一、快手公司简介
上海快手科技有限公司创立于2015年3月20日，快手App是其旗下的产品。快手App的前身是诞生于2011年3月的“GIF快手”——一款拿来制做、分享GIF图片的手机应用。2012年11月，快手App从纯粹的工具应用变革为短视频社区，成为用户记录、分享其生产和生活的平台。2015年之后，随着智能手机的普及和联通流量成本的上涨，快手迎来发展的”春天“。
1982年，快手公司创始人兼CEO宿华出生于江苏。从北大学院结业后，宿华先后在Google、百度任职。离开百度以后，宿华开始连续创业，快手是他的第三次创业。
2021年2月5日，快手即将在港交所上市，IPO融资规模为54亿港元。3月23日，快手发布2020年第四季度及全年财报。
二、快手发展历程
（一）公司发展历程
图1：快手发展历程
资料来源：企查查
2013年7月，从“GIF快手”到“快手”，快手App完成了从工具应用到短视频社区应用的变革。变革三年后，其用户规模出现了爆发式下降，2015年6月到次年2月，从1亿涨到3亿。2018年，快手日活跃用户数超过1亿，步入“日活亿级俱乐部”，总注册用户数据超过7亿，每晚形成超过1000万条新视频内容。2018年4月13日，快手开始关注社会责任，降低了“家长控制模式”。
2018年6月5日，英文在线与上海快手科技有限公司签订《转让合同》，将公司持有的全部Acfun（下文简称“A站”）权益转让给快手。A站是中国内地第一家弹幕视频网站，拥有以视频为载体，逐渐发展出基于原生内容二次创作的完整生态，是中国弹幕文化的发祥地。快手竞购A站后，A站仍保持独立品牌与原有团队，并维持独立营运。快手会在资金、资源、技术等给与A站大力支持。
图2：快手官宣竞购Acfun
资料来源：快手官方微博
2019年11月15日，胡润研究院发布《世茂海峡·2019三季度胡润大中华区独角兽指数》，快手以1,200亿人民币市值入选。
（二）快手融资历程
图3：快手融资历程
资料来源：企查查
三、快手商业模式
快手短视频在快速发展过程中产生了奇特的商业模式，我们运用“魏朱六要素商业模式”模型，从定位、业务系统、关键资源能力、盈利模式、现金流结构、企业价值六个角度进行具体剖析。
图4：魏朱六要素商业模型
资料来源：王琳琳,苏李琴,李育冬.短视频平台商业模式研究——以快手为例[J].广州商大学学报,2020,21(04):65-80.
（一）定位
指企业满足利益相关者，即内外部顾客需求的方法。
1.产品定位
在“快手GIF”时代，快手主要的产品定位是作为GIF图片制做工具，满足顾客将图片制做成表情包并上传到QQ、微博等社交媒体的需求。2012年之后产品定位开始向短视频社区转变，由原先的单一的GIF图片转弄成动态的短视频，为顾客展示不一样的视觉内容。
2.顾客定位
快手的目标受众群以二线、三四线城市及农村的年青人为主。其实多数短视频平台都以年青人为主要目标用户，但不同于抖音的是，快手主要以农村为发展目标，向中东部地区不断溶入，推动农村地区的消费。从图5快手用户在中国城市的分布图中可以清晰看见，快手在北京、广州、深圳等一线城市的用户分布并不集中，在长春、沈阳、成都、郑州、临沂等地区的用户数占比明显。快手向那些地区的目标人群推荐一些价钱低廉的日用具、美妆用具、美食、服装等，剌激二线、三四线城市以及农村的消费，并在互动中让目标用户找到网路归属感。
图5：快手用户特点及顾客定位
资料来源：前瞻产业研究院，快手招股说明书
3.平台定位
作为短视频行业的佼佼者，快手平台定位于双平台模式，即借助平台的社交属性服务于其价值创造活动。这主要基于短视频平台的两大主要特点：（1）短视频平台的用户角色可以互相转换；（2）短视频平台流量才能创造价值利润。用户群体一方面可以成为视频内容的制做者、上传者和分享者，另一方面可以切换成视频内容的观看者、评论者和传播者，形成强悍的社交效应。快手借助自身巨大的流量也为电商、广告商赋能，除了才能提升广告的播放量、带动商品的销量，并且能提升自身的品牌传播力和利润效率等。
图6：快手”双平台模式“
资料来源：前瞻产业研究院，快手招股说明书
（二）业务系统
业务系统是指企业选择什么利益主体作为其内部和外部的利益相关者（魏炜等，2012）。在快手的商业模式中，业务系统是核心。
快手平台运行的主要利益相关者包括视频内容生产者、用户群、广告商、电商平台、以及第三方服务机构等。从图5中可以发觉，快手在不同业务环节中饰演的角色和承当的职责如下：（1）视频内容生产者包括名星、多渠道网路服务者（Multi-ChannelNetwork，MCN）、关键意见领袖（KeyOpinionLeader，KOL）、关键意见消费者（KeyopinionConsumer，KOC）及普通用户等，她们一方面向快手传送最新视频，另一方面通过快手对其的补助和收入提成进行新的视频创作；（2）用户群在线观看快手，为快手带来流量的同时，也会与视频内容生产者之间进行角色的互相转换，从观看者转弄成制做者；（3）广告商、电商平台包括易迅、淘宝、拼多多等通过向快手支付一定的广告费和服务费，因而实现广告宣传和产品营销等目的；（4）快手平台借助大数据与云估算技术为广告商、电商等第三方机构提供精准营销服务，并缴纳一定服务费。
图7：快手业务系统构架
资料来源：快手招股说明书
（三）关键资源能力
在短视频行业中，各个短视频App都须要足够的重要资源和能力为自身发展提供支持。综合文献研究和短视频平台的现况，短视频平台需具备的关键核心资源能力如下：（1）短视频平台需依照自身的资源进行整合和优化，借助优势资源扬长避短，学会优势互补；（2）短视频平台需在营运过程中与多方面的企业合作，在合作共享中找到新的赢利方向；（3）短视频平台需具备一定的云估算能力，借助大数据估算为顾客提供专享视频内容推荐；（4）短视频平台需加强优质短视频内容的传播，在视频质量上严加管控等。
快手在营销、电商、直播、游戏、文化公益中，探求关键的资源。诸如：在营销方面，快手升级为“磁力引擎”，展现全新的个性营销主张，提升服务水平；在电商方面，通过与天猫、拼多多、有赞等App进行多方位合作，快手上线了“魔筷TV”小程序并将其升级成快手小店；在直播方面，快手创立自身专门的数据剖析平台——飞瓜数据，推测核心帐户数据、直播数据、粉丝画像等；在文化公益方面，快手借助用户的地域性对民俗文化和草根文化进行传播分享，在公益上采用“互联网+直播”的方法进行精准脱贫，组建公益传播责任部门，对每一项目工作进行查证与落定。快手大数据研究院官网发布的《2019年快手报告内容》显示，截止2020年初，早已有超过2200千人在平台中获利，其中有超过500千人来自国家级特困地区。
图8：短视频及快手关键资源能力剖析
资料来源：小组整理
（四）赢利模式
从收入、成本来看，通过内外部的利益相关者互相关联，快手的赢利模式有两种实现方法：平台与平台之间广告的营销收入形式；用户与产品之间互动的营销收入形式。
1.广告收费
快手和品牌商在线下签署广告合同，在各个视频之间不固定的插播广告，借助大数据、云估算为用户精准推荐喜爱的广告，因而强化宣传疗效，实现产品的销售。除了这么，快手还为各大品牌商提供专门的官方快手号和产品宣传，借助公众号提升产品的爆光度。广告的投播量是直接决定快手赢利的重要诱因之一。快手在2018年10月加速商业化，据统计，当初年末广告收入20亿人民币左右。
2.用户投入费用
一些用户为了拍摄出精彩的视频内容会在快手上订购创意贴纸，为了让自己的视频被更多的用户欣赏会特意在快手平台支付一定的费用，借助第三方技术提升视频的流量和点赞量，这种用户的举动进一步加强了快手与用户之间的关系，也为快手带来了赢利。除了这么，用户在观看直播时会和主播进行互动，对喜欢的主播进行打赏，也会对主播推荐的商品进行选择性的选购。
3.直播带货营销利润
直播带货在用户量和网红资源上具有的先天优势除了降低了人气，更是一种隐藏的顾客源。快手在主播页面推出商品链接，甚至直接与各大电商平台相联接，便捷用户点击链接直接订购喜欢的商品。快手的带货能力有目共睹，阿里研究院公开资料显示，2017—2020年中国直播电商成交总值高速下降。从直播交易规模的市场份额来看，天猫在主流平台直播电商GMV中仍然稳坐第一，快手平台GMV在这几年的发展中仍然呈现正向线性逐步上升的趋势，紧跟天猫然后。2020年快手直播交易额达3812亿人民币，这为快手平台直播带货获得利润提供了强有力的证据。
图9：2017—2020年主流平台直播电商成交总值
资料来源：阿里巴巴中报
（五）现金流结构
基于快手与利益相关者的交易过程，快手的现金流结构主要由以下五个部份构成：对于用户来说，用户在平台上开支费用，使平台获得现金流流入，而平台对于视频创作者的补助，又促使现金流流出；对于广告商来说，平台与广告商合作，会获得广告宣传中间收入，而前期广告合作又会产生一定的费用总额；对于电商和第三方服务机构来说，产品在平台销售使平台获得中间收入，合作过程中也存在着沉船成本以及技术、数据、平台维护等开支费用；对于短视频平台来说，在营运活动中，会形成来自于投资方的资金流入，平常的宣传活动形成费用开支。
图10：快手现金流结构
资料来源：快手招股说明书、前瞻产业研究院
（六）企业价值
由图11可见，快手在即将变革成短视频平台之时，先后进行了多轮融资，融资额渐渐从数百万美金到近来一轮的近30亿欧元。快手的市场市值也越来越高，F一轮融资直接促使市场对快手的市值达到286亿港元。
图11：快手融资历程
资料来源：资料来源：王琳琳,苏李琴,李育冬.短视频平台商业模式研究——以快手为例[J].广州商大学学报,2020,21(04):65-80.
四、快手市值剖析
（一）市值逻辑：对标
可对标公司：微信、微博、BiliBili、lnstagram
仍然以来，抖音都被看作是快手最强劲的对手。但是，抖音及其母公司字节跳动并未上市。在二级市场上，目前还没有一家可与快手完全对标的短视频公司，一级市场投资者及二级市场剖析师更偏向于将快手和微信、腾讯音乐等以直播作为主要收入来源的公司，以及BiliBili、微博等社区型公司做对比。
福布斯在lnstagram拥有5亿月活用户数时，曾给出了Instagram500亿港元的市值，由此lnstagram的单个月活用户价值可以计算为100日元；微信、微博、BiliBili公布的最新月活用户计算，这三家公司每位月活用户的价值分别为68港元、21欧元和43港元。取上述4家的平均值即58澳元假设为快手每位月活用户的价值，按照快手官方近来公布的4亿月活数据估算，快手市值约为232亿港元。
快手的单个月活用户价值要远低于直播行业平均值，借鉴东吴期货剖析师张良卫与周良玖给出的1.2倍-1.5倍折价估算，快手每位月活用户价值在69.6港元-87.0港元之间。因而快手市值范围约为278.4亿港元-348.0亿港元之间。
（二）市值方式：相对市值——PS市值
方式1：整体市值
因为短视频行业在当前具有更高的成长性及商业化潜力，其行业市值低于长视频及直播行业。同时，按照业务分拆，快手营业收入由直播业务和线上营销业务组成。其中，直播业务受制于行业发展成熟度提高与国家新政对于直播打赏等行为的限制，未来五年趋向稳健，线上营销业务将成为公司整体下降的主要贡献来源。广告业务基于数据积累提高匹配疗效、提升平台营销品牌、增加与内容创作者合作、扩张销售团队以拓展顾客品类、拓展品牌广告顾客、广告联盟等缘由有望实现高速下降，电商业务始于平台流量的下降及品类的扩张、好物联盟的推出等将加速公司电商业务闭环管理流程，提高业务营运效率，有助于毛利率的提高，为公司未来五年实现营业收入高速下降奠定基础。
基于快手的社交性以及未来五年收入高速下降的确定性，我们选用社交平台类公司作为快手市值标准，对应3.24Facebook和腾讯控股PS分别为10倍/11倍，按照稳健型原则给与公司2022年10倍PS，因而对应目标价为364港元，折合人民币约307元。
图12：可比公司市值
(午盘价截至2021年3月24日，字节跳动基于公开报导)
资料来源：Wind、东吴期货研究所
方式2：分部市值
我们先将快手业务分拆，每部份根据业务相仿的对标公司的市销率分别计算其业务市值，最后得出快手总市值。
具体业务分拆如下：
（1）直播业务：纯直播平台，如相聚、陌陌等的P/S市值区间为1.5x-3.3x，考虑到用户规模差别以及未来增长，给与快手的直播业务一定的市值折价，因而给与2021年快手直播业务5xP/S。
（2）线上营销业务（广告）：因为广告业务仍在高速发展，参照哔哩哔哩环比增长90%，对应13xP/S，考虑到快手业务增长更快，广告业务未来五年年均增长92%，给与2021年15xP/S。
（3）其他业务（主要为电商业务）：参照拼多多，给与30xP/S。
根据收入比列折算后，快手12个月目标价为333美元，对应公司整体2021年13xP/S，处于合理区间。以上两种市值方式估算出的快手市值仅是作为参考，接近和低于消息所称的286亿港元。
五、快手上市动机
1.创立时间较长，业务量大，具有上市的潜力。快手2013年创立，2020年12月31日止年度，快手2020年全年直播平均月付费用户为5760万，自2019年的4890万下降17.8%。直播收入由2019年的人民币314万元下降5.6%至人民币332万元。公司年度日活2.65亿，月活4.81亿。
2.短视频行业竞争压力大。随着抖音、B站以及视频号的盛行，联通互联网时代的公司竞争步入尾声，红利的消散促使下降显得越来越难。快手上市为的是在同质化竞争中打开新局面。
3.快手连年巨亏，急需找寻新的赢利点。招股书显示，快手2017年、2018年、2019年及2020年前三季度的产值分别为83万元、203万元、391万元及407万元，但比逐年降低的产值下降更快的，是平台的持续巨亏额。招股书显示，同一时期，快手的净巨亏分别高达200万元、124万元、197万元及974万元。通过以上数据不难发觉，2020年前三个季度，快手的净巨亏与前3年相比多出了近800万元，相当于其总产值的两倍。一方面，快手巨亏减缓始于营销费用的急剧降低：快手广告及推广支出费用从2019年前三季度的53万元，上升到2020年同期的191亿，营销开支占比从19.4%飙升至47%。另一方面，快手面临产值方面的较大压力：快手的产值主要由直播打赏、广告营销以及电商业务三部份构成。直播打赏作为平台最主要的收入来源，其产值占比在不断增长，从2017年的95.3%，到2020年前三季度的62.2%。
图13：快手运营状况及收入
资料来源：招股说明书
六、快手IPO之路
为何选择恒指?
1.相比A股，恒指对于上市公司有着更修身的限制
为了迎接大陆互联网企业，台湾特意更改上市规则容许AB股模式。目前的A股上市规则有赢利性要求的，而大多数互联网科技公司由于初期发展阶段资金投入量大，很难在上市之初就获得足够的收益。据悉，国外的IPO排队上市的企业诸多，上市过程时间过长，不能早日获得市场融资。
2.大陆与台湾资本市场协同发展有新政扶植
近些年来，随着大陆资本市场对外开放的脚步提速，大陆与台湾资本市场的互联互通不断加深。“沪港通”“深港通”“债券通”等措施陆续颁布，既发挥了台湾优势，提升台湾作为国际金融中心的竞争力，也促使了大陆多层次资本市场的健康发展。随着全球货币新政加速转向，全球投资重心转向实体经济，优质的新经济企业成为各国资本市场角逐的焦点。台湾市场通过上市制度变革，主动迈出了融入中国资本市场整体发展的关键一步，将在四个层面活化中国金融的“一池春水”。
（一）IPO缘由
1.财务剖析
（1）公司规模剖析
截至2020年12月31日，快手总资产达到5亿人民币。
（2）赢利能力剖析
目前，快手产值主要依赖直播，直播业务贡献了较大比重。
直播行业产值公式=直播用户总量x打赏付费率x平均每位付费用户打赏金额（ARPPU）
从2020年12月31日的损益表可以看出，2020年度快手有1166万元归属于股东的巨亏，表面上似乎快手的经营出现了问题造成巨额巨亏，实则巨亏大部份来自于可转换可赎回优先股公允价值变动。这一部份的优先股是否转换成为公司的股票取决于公司的经营状况，即若公司发展不好，则持股者可以将该部份转换为欠款，并要求公司偿本计息。所以看似巨亏的1068亿实际上是由于快手发展迅速且自身价值下降导致的，且未来将归属于快手的股东，并不会产生真正须要支付资金的业务。综上所述，2020年度巨亏额实际上大于100万元，这对于高速发展的互联网公司是十分正常的。
图14：快手2019年和2020年损益表比较
资料来源：快手2020年财务报表
下边本文从三个核心损益指标对快手的赢利能力进行剖析：
A.毛利：快手公司的营业成本主要形成于对平台主播的收入分成，2020年度年毛收益高达40.5%且环比变动68.9%，对于平台型公司来说，赢利能力较强。
B.营业收益：相较于2019年同期，2020年营业收益大幅度降低，主要因为快手在2020年度对广告和营销开支的大量投入。但这笔投入为快手带来了的大量活跃用户，长远来看其所能创造的价值远不止此。所以，2020年营业收益的增长并不能说明快手的经营状况恶化。
C.调整后EBITDA:该值为负，可以理解为快手当初须要支付现金的损益值为36万元。
（3）偿付能力剖析
从资产负债表来看2020年度公司权益总量为-1600万元，但实际上在赢利能力剖析中早已提及此处的负债并不是实际的导致资金外流的义务，而是在优先股转换为普通股以后的股东权益。所以快手的实际负债高于300万元，具有较强的偿付能力。
图15：快手2020年资产负债表
资料来源：快手2020年财务报表
2.对比其他大环境公司
图16：短视频行业主要参与者
资料来源：前瞻产业研究院
图17：中国短视频行业月活跃用户规模及参悟率
资料来源：智研咨询
图18：快手平均日活跃用户、平均月活跃用户规模
资料来源：智研咨询
从2017年至2020年中国短视频行业月活用户规模和快手用户规模的数据对比可以看出，快手在该行业中始终处于领先状态，每年的平均月活用户规模都占总规模50%左右的比列。
3.对比竞品抖音
(1)快手作为短视频行业的领先者成为“短视频第一股”，且市场渗透率较高，预计未来发展趋势平稳，上市后必定股价下跌，投资者有利可图。
(2)“下沉市场”策略。短视频行业模式渐趋成熟，用户下降缓慢。
A.从市场渗透率看：快手在一、二线城市仍有增长空间，快手有望通过继续调整品牌调性产生一、二线市场的突破。
图19：快手各级别城市渗透率
资料来源：QuestMobile，国金期货研究所
B.从用户重合度看：快手抖音用户重合率高，用户下降模式从“自然下降”转为“激励驱动”，有望通过急速版APP“激励+社交裂变”继续发展下沉市场。
图20：快手广告业务收入增长
资料来源：公司公告，国金期货研究所
C.从使用时长来看：下沉市场用户使用时长未饱和，相比抖音，快手轻度用户占比高，用户被迁移可能性相对较低。
图21：快手用户单次使用时长
资料来源：QuestMobile，国金期货研究所
（3）快手未来业绩将由“直播驱动”转变为“广告驱动”、销售费用率增加有可能带对其商业化能力认知误差：我们觉得市场可能对其营收率的预期相对线性，因而对其营收率提高可能会高估，预计营业下降驱动力转移后，毛利率、净利率将急剧下降。
（二）IPO过程
1.上市途径
通过首发股票上市（IPO上市）
企业上市的途径有两种：1.首发股票上市（IPO上市）。是指根据有关法律法规的规定，公司向期货管理部门提出申请，期货管理部门经过审查，符合发行条件，同意公司通过发行一定数目的社会公众股的形式直接在期货市场上市。2.借壳上市。是指通过竞购或置换的形式剥离目标上市公司原有资产，将期货公司的资产置入因而间接实现上市。
2.上市前股东结构
宿华-12.648%，程一笑-10.023%，银鑫-2.422%，杨远熙-2.069%，腾讯-21.567%，5YCapital-16.657%，DCM-9.23%，DST-6.43%，百度-3.78%，红杉-3.20%，博裕资本-2.29%，淡马锡-0.86%
3.联席保荐人
摩根士丹利、美银美林、华兴资本
4.申报会计师
普华永道
5.行业顾问
艾瑞咨询
IPO时间线
2020年11月5日
01
向港交所递交IPO招股说明书
2021年1月14日
02
通过港交所休庭
2021年1月18日
03
上市保荐人团队开始路演
即将步入招股阶段
2021年1月26日
04
向港交所提交公司上市发行方案，采取AB股构架
2021年2月4日
05
在港交所发布公告，开售价厘定为每股115美元
2021年2月5日
06
即将在港交所上市
蓝筹股短视频第一股
（三)IPO遇见的问题
1.用户下降趋缓
按照最新招股书，截止2020年11月30日，快手的平均日活跃用户数为2.63亿，而截止2020年9月30日，快手的日活为2.62亿。此前披露的数据显示，快手在2020上半年的日活为2.58亿，快手日活用户数增长趋缓。再从快手历年月活数据来看，2020年开始用户活跃度出现增长趋势。
图22：快手APP历年月活数据
资料来源：快手招股书
2019年8月，快手推出了主站的衍生产品快手急速版，一年后（2020年8月），快手急速版的平均日活跃用户突破1亿。据悉，在2020年新年期间，快手成为了卫视晚会的独家互动合作伙伴，并在春节昨晚领取了10万元现金红包。2020年2月，快手大数据研究院发布的《2019快手内容报告》宣布其日活在2020年初已突破3亿。并且，从招股书披露的数据来看，快手的用户存留疗效并不大理想，仅上半年流失了近4000万日活用户。
图23：快手平均日月活跃用户
来源：快手招股书
2.业绩连亏，赢利无期
招股书显示，快手在2017年-2019年及截止2020年9月30日为止的前九个月，公司的总收入分别为83万元、203万元、391万元及407万元，环比下降48%。但与此同时，巨亏也在进一步扩大，分别是200万元、124万元、197万元及974万元。对此，快手表示，因为持续投资生态系统，预计将来销售及营销支出和研制支出绝对金额会不断降低，难以保证在不久的将来会赢利。
图24：快手总收入与净巨亏比较
资料来源：快手招股书
3.平台管理问题
2021年2月1日，中国音像专著权集体管理商会发布公告，要求快手删掉未经准许的使用的1.55亿个录音制品、涉嫌侵权的1万多部短视频，停止侵权行为并自查歌曲版权。相关法律人士强调，短视频侵权的方式主要包括直接搬运、音乐侵权、二次剪辑创作、字体侵权、网络主播带货侵权等，侵权方式多种多样。侵权范围广，而侵权线索定位难、诉讼周期长、维权成本高，这种都是快手日后经营中面临的重要问题。
4.市场压力
从招股书来看，当前快手的核心收入组成还是来自直播打赏，占比超半壁江山。随着近日对直播行业监管的不断发力，快手的直播业务无疑会遭到一定影响。同时，直播电商的竞争也越来越烈，陌陌、淘宝、京东、拼多多等电商，B站、小红书等平台均已加入直播带货阵营。
图25：快手各业务收入情况
资料来源：快手招股书
(四)IPO结果与发展
1.价钱节节高涨
本次快手IPO融资规模为54亿港元，开盘大涨193.913%，报338美元，成交量2962.590万股，成交额达到92.411亿美元，总估值1.39万亿美元，成为除阿里巴巴之外，近三年来美股规模最大的IPO项目。
图26：快手股价变动表
资料来源：wind，36kr
因为打新者诸多，未中签踏空者的需求降低，加强了市场波动。自快手上市交易以来，成交价钱一直维持低位，最低也只到过283美元/股。截止2月16日，节日后第一个交易日，午盘价达到403美元/股，对应1.68万亿美元的估值，创下新高。
2.IPO后首份财务报表剖析
2021年3月23日盘后，快手公布2020年第四季度及全年业绩，这也是快手在港上市以来公布的第一份财报。
财报显示，2020年全年快手产值587.8万元，不及市场预期593.82万元；2020年全年净巨亏1166万元，市场预期为净巨亏706.69万元，全年经调整后巨亏为79.48亿。事实上，在国际财务会计准则中，优先股会被记为负债，形成的公允价值变动便被记为巨亏。而快手财报中股权持有人应占年内巨亏1166亿，实际包含了可转换可赎回优先股公允价值变动的1068.45亿。也就是说，这并不是公司业务导致的巨亏，而是公司上市后股票大跌导致的。
所以，快手2020全年的经营巨亏实际上是103万元，调整后为79.48万元，快手上市后的第一份财报总体来看还是没有大问题的。
3.线上营销下降亮眼
快手2020年收入219万元，环比2019年下降194.6%。主要因为用户群体扩大吸引更多在线营销顾客，及AI和大数据技术加持下提高了服务的有效性。这对于快手来说，是一个比较大的转变。未来，这样的产值格局将意味着快手奔向愈发均衡的状态发展。
图27：2019年快手产值结构
资料来源：新浪科技
图28：2020年快手产值结构
资料来源：新浪科技
七、对短视频行业发展的印象与启示
从2018年中国短视频市场模型来看，目前短视频行业算是步入高速发展阶段，市场也开始成熟了。而快手的成功上市，对短视频行业来说也有一些影响和启示。
（一）影响
1.快手成功上市，可能会引起直播、内容社区相关企业的上市风潮。事实上，3月29日，B站也赴港二次上市首日破发。在未来，抖音、腾讯旗下的微视和视频号等短视频平台其实也将紧跟快手和b站的脚步，走上上市之路。
2.快手上市，将会激化短视频行业的竞争。快手其实成立较早，但后来居上的抖音在各个方面与之相比也毫不逊色，更有来势汹汹的视频号抢劫中老年市场，快手的成功上市也会进一步加剧竞争，短视频市场的角逐战也会火力全开。
（二）启示
1.压缩通道费用
招股书显示，快手向腾讯和支付宝每年缴交数以亿计的通道费用。
降低交易环节的费用总额，将是快手扩大收益的基础。这对其他短视频平台来说，也是同样的经验。
2.期精准定位，后期扩大受众
快手在投放和使用的过程中，无形定位用户群体为二线以下地区人口，在下沉市场的支持下迅速发展上去。
近几年快手的用户增长趋缓，最优市场早已达到了较为饱和的状态，快手应当进一步开拓新市场，吸引更多年纪阶段的用户。
3.内容优化，加强平台管理力度
内容是吸引用户的重要诱因，短视频平台应当强化内容生产的把关，推出优质的内容；注重短视频音乐等要素的版权问题，加强管控力度；严打直播顽疾，强化平台生态层面的整治。
4.扩充差别化优势
快手是最早关注下沉市场的互联网企业之一。快手的业务逻辑成功地与扶贫攻坚、乡村振兴战略紧密联接，这对于快手来说，是一个值得开掘的差别化竞争优势。
八、投资建议
2021年快手的收入增长仍然比较高，但是届时高毛利的广告收入会占比更高，营收率的改善也值得期盼，公司的常年业绩下降是被看好的。
图29：快手上市以来日K图
资料来源：wind
图30：快手重要指标（截至2021年4月1日）
资料来源：wind
考虑到海外流动性外溢，恒指作为一个资本全流通的市场，其市值势必会因流动性推进而扩张。当下资本市场获益于流动性修身，叠加对新青年、新经济公司的稀缺性折价，将这场疯狂的资本飨宴推向了另一个高潮，那就是一级市场最终占尽实惠，二级市场作为一级市场变现场所，只能起到一个接盘的作用，新的参与者并没有多少可以套利的空间。
所以，尽管公司基本面状况较好，假如落实到交易层面，可能还是要更多的关注其业绩何时才能消化掉目前的高市值，同时也要小心海外流动性外溢红利期的结束。
参考资料
资料来源：
《短视频与社会创新研究报告》，2019年8月
数据来源：
《2019快手创作者商业价值报告》
《2020年中国直播电商研究报告》，前瞻产业研究院出品
快手招股说明书
参考文献：
[1]王琳琳,苏李琴,李育冬.短视频平台商业模式研究——以快手为例[J].北京商大学学报,2020,21(04):65-80.
[2]梁乃方.以“快手”为例看短视频行业的可持续发展[J].卫星电视，2019（05）：96-97
小组信息
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