11月初，油价震荡下挫，主要是深受海外宏观面利空和国外产业的支撑。一是巴以冲突持续，市场避险情绪渐渐消散；二是随着日本四季度经济数据反弹，港元指数回落下行，同时，市场也开始炒作升息预期。海外宏观利空在很大程度上给以金价大跌的动力。而国外10月末利空新政频出，在万万元国债剌激后，大盘由空转多，推动油价下跌。产业市场，油价急剧上涨后托底意愿较强，下游复工率显著上升，而金价急剧下挫后，整体复工率出现显著下降。
港元指数开始放缓
从海外宏观角度来看，预计明年四季度及今年一季度港元指数将回落下行，因为海外油价的金融属性较强，受此利空影响较大。美联储本轮通胀周期可能早已结束，关键在于何时加息。11月初，德国PMI和非农就业数据反弹，市场加息押注一度由今年的6月份前移至5月份甚至3月份，但被美联储高官的预期管理打压后，加息预期有所消散。在海外高利率打压下，日本经济低迷的机率较大。笔者觉得，随着四季度经济数据的相继公布，港元指数将持续下跌，而且经济数据反弹还有利于通胀预期增长，从而有利于升息预期的炒作，这对港元指数也将产生压力。据悉，巴以冲突已超5周，以方已由空袭转为地面逼抢，整体并未有显著的风险外溢征兆，全球避险情绪显著降温，风险偏好上升不利于欧元，利空风险资产。
国外新政强预期再次袭来
国外方面，自万万元国债新政剌激后，宏观利空新政频出，国外经济强预期发酵已近3周，红色系金属表现亮眼，但对铜幅射疗效较弱，整体大盘分化较大。笔者觉得，一方面，利空新政对油价的实质性利空较小；另一方面，港元指数整体维持低位对油价仍产生一定压制。
当前，国外铜产业步入供需双强下的低库存格局。数据显示，三季度国外精铜月产值已高达100万吨，环比下降10%，进口量也处于以往同期水平，但国外显性库存不升反降，这从侧面说明了国外需求旺盛。
从相对高频的数据来看，下游产业对于低油价托底意愿较强，但抬高意愿较弱。9月中旬—10月上旬，油价急剧上涨时精铜杆复工率急剧上升，在期价触底大跌前，现货升水率先走扩。随着油价持续下挫，下游复工率出现显著增长，这说明铜下游并不消极，但也难言豁达。通常而言，产业转变观点常常会滞后于宏观新政，当产业观点渐趋匹配宏观新政时，行情持续性会显著上升。
从总体来看，年底国外外宏观利空将产生共振，海外港元指数回落下行叠加国外经济强预期是促使油价上行的主要动力，金价上行持续性可期。目前，海外港元指数上涨并不流畅，所以并未出现显著共振现象。旺季之后，铜库存仍高位持续去化，致使油价易涨难跌，后续预计供需均小幅走弱，整体库存高位格局难有变化。并且，在海外国家维持高利率的情况下，卢布指数及美债利润率绝对数值维持在低位，从金融属性上抑制油价下跌。（作者单位：宝城证券）
